事项：

    地铁设计公布2020 年报：公司报告期内实现营收18.70 亿元，同比+13.73%；归母净利润2.86 亿，同比+21.08%；经营性现金流净额2.78 亿，同比多流入1.51 亿元。

    评论：

    业绩稳健增长，在手订单较为充沛：公司报告期内实现营收18.70 亿元，同比+13.73%，归母净利润2.86 亿，同比+21.08%，扣非净利润2.63 亿，同比+12.62%，我们认为扣非后增速放缓主要系政府补助增加。分业务类型看，勘察设计营收同比+6.39%至15.75 亿元，规划咨询业务同比+53.26%至1.18 亿元，工程总承包同比+107.44%至1.74 亿元，其他业务0.02 亿元。分区域看，公司省内实现收入9.69 亿，同比+23.45%，省外收入9.01 亿，同比+4.86%。订单方面，公司2020 年实现中标总金额38.8 亿元，已签合同保有量101.23 亿元，已中标未签订合同总额超20 亿，订单储备充足。根据最新财务预算报告，公司2021年目标实现收入21.6 亿，同比+15.49%，利润总额3.83 亿，同比+14.92%。

    毛利水平有所回落，降本增效成果显著：公司2020 年综合毛利率同比-3.10pct至32.58%，其中，主业勘察设计、规划咨询毛利率均在33%以上，同比各-2.34pct、+1.70pct，工程总承包改善显著，同比+3.36pct 至6.40%。净利率同比+0.9 个pp 至15.51%。期间费率同比-2.26pp 至13.82%，其中销售费率、管理费率、研发费率同比各-0.29pct、-2.52pct、+0.53 pct，财务费用为-1542 万元，仍为负值，降本增效成果显著。经营性现金流净额2.78 亿，同比多流入1.51亿，收现比100.73%，同比+3.82pct，改善明显。资产负债率55.88%，同比大幅下降10.31pct。营运周期205 天，同比-58 天。

    技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健：1）资质实力强大，立足创新研发：公司拥有工程设计综合甲级资质，2020 年研发投入同比+21%至1.02 亿元，坚持创新驱动；2）立足粤港澳大湾区，持续深入拓展业务：利用大湾区轨道交通发展的便利，持续丰富业务多样性，拓展业务品质和质量；3）借助上市资本平台，构建“设计+数字科技”战略发展模式：加快企业数字化转型，培育以BIM 为基础的工程数字科技，孵化新产品，占据新市场。4）分红政策积极稳健，公司2020 年每10 股派现金红利6.6 元（含税），合计派发现金红利2.64 亿，分红比例高达92%，两年平均分红比例为50%（2019 年未分红）。

    盈利预测及评级：地铁设计行业集中度较高，专业壁垒强，公司业务能力行业领先，区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务数据表现优异，分红率较高，预计公司21-23 年归母净利润各为3.29 亿、3.85 亿、4.59亿（21-22 年原预测值为3.21 亿、3.70 亿），对应EPS 各为0.82 元、0.96 元、1.15 元/股，给予2021 年25x 估值，目标价20.5 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：区域基础建设投资力度不及预期，宏观经济增长不及预期，疫情超预期扩散。