事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入11.20亿元，同比增长20.94%；归属于母公司股东的净利润2.39 亿元，同比增长40.61%；扣除非经常性损益后归母净利润2.35 亿元，同比增长43.67%；每股收益0.60 元，同比增长27.66%。

    营业收入稳健增长，Q2 业绩增速强劲。2021H1 公司实现营业收入11.20 亿元，同比增长20.94%，较2019H1 增长29.33%。公司各项主营业务营收均维持增长态势，勘察设计、规划咨询、工程总承包收入分别为9.74 亿元、0.52 亿元、0.93 亿元，分别较上年同期增长19.62%、39.30%、26.60%。省内、省外营收分别为6.86 亿元、4.34 亿元，分别同比增长19.85%、22.71%。分季度看，2021Q1/Q2 营收同比增长29.10%/14.82%。期内公司实现归母净利润2.39 亿元，同比高增40.61%，远高于同期营收同比增速，较2019H1 增长52.75%。Q1/Q2 单季度归母净利润同比增速为25.75%/53.95%，Q2 业绩增速强劲。

    毛利率大幅提升，在手资金充足，负债率下降。2021H1 公司毛利率为41.17%，同比提升4.11 个pct。各业务板块毛利率分别为：勘察设计43.02%（同比+2.54 个pct）、规划咨询43.47%（同比+21.09 个pct）、工程总承包20.30%（同比+13.93 个pct）。规划咨询和工程总承包业务毛利率显著改善，助力整体毛利率提升。期内公司期间费用率控制有效，由13.95%降至11.99%，主要由于管理费用降至6.67%（同比-1.72个pct）。公司净利率为21.59%，同比提升2.95 个pct，盈利能力提升。

    公司货币资金充足，2021H1 末在手资金为7.25 亿元，占总资产比重达18.43%。应收账款、合同资产分别为2.17 亿元、10.54 亿元，分别同比增长45.41%、35.93%。期内公司经营性现金为净流出3.32 亿元，净流出有所增加，主要由于因疫情影响，上半年回款放缓所致。期末，公司资产负债率为53.68%，较上年同期末下降7.83%。

    在手订单充裕助力业绩释放，横向拓展业务成效显著，充分受益城镇化背景下城轨建设需求增长。公司为城市轨道交通设计领域优质龙头，具备勘察设计行业双甲级最高资质，重大复杂项目经验充足，技术竞争力显著，控股股东项目充足，公司项目资源渠道优势显著，2021H1 末，公司在手订单达120 亿元，为2020 年营收的6.4 倍，未来业绩确定性强。随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进，城市轨道交通建设作为新型基建类型，投资规模迅速提升，成为基建投资新的增长点。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求，多地轨道交通新增和调整规划获批复，2020 年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元。公司有望优先受益于全国轨道交通市场需求释放，市场份额有望持续提升。此外，公司以轨道交通为核心，横向拓展业务维度，积极参与以轨道交通站点为核心的综合体开发项目，业务拓展至建筑和市政设计等多个领域，承接多个项目，并延伸业务链长度，布局人防工程总承包，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升。

    估值与投资建议：我们看好公司未来的成长空间，上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收23.18 亿元、28.22 亿元和34.02 亿元，分别同比增长24.0%、21.7%和20.6%；实现净利润3.67 亿元、4.45亿元和5.37 亿元，分别同比增长28.1%、21.2%和20.7%；EPS 分别为0.92 元、1.11 元和1.34 元，动态PE 分别为21.1 倍、17.4 倍和14.4 倍，PB 分别为3.5 倍、2.9 倍、2.4 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价26.4 元。

    风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；人员流失；地方政府财政表现不及预期等。