23 年收入/归母净利同比+3.9%/+8.0%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利25.7/4.3 亿元，同比+3.9%/+8.0%；24Q1 收入/归母净利6.1/1.0 亿元，同比+1.2%/+3.4%，收入利润保持稳定增长。我们认为公司在手订单充足，股权激励有望促进公司稳定高质量发展，预计公司 24-26 年归母净利为4.9/5.5/6.1 亿元（CAGR+12.4%）。可比公司Wind一致预期均值对应24 年1.1xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且设备更新及低空经济有望为公司带来新的成长空间，给予公司24 年1.3xPEG，目标价19.85 元，维持“买入”评级。

    省内业务收入快速增长，23 年毛利率显著提升23 年公司持续推进全国46 个城市46 条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，23 年公司勘察设计/规划咨询/工程总承包实现收入22.4/1.9/1.5 亿元，同比-1.5%/+53.9%/+80.7%，其中广东省内收入18.4 亿元，同比+19.9%，收入占比提升至71.3%。23 年公司毛利率37.2%，同比+4.2pct，主要系勘察设计毛利率同比提升5.0pct。截至23 年末公司已签订重大合同待履行金额超75 亿元，相比22 年末增长40.7%，是公司23 年收入的2.9 倍，在手订单充足有望为公司未来发展提供有力支撑。

    财务费用率小幅提升，Q4 经营性净现金流明显改善23 年公司期间费用率13.2%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.7%/4.5%/-0.2%，同比-0.2/-0.1/-0.02/+0.6pct， 财务费用率增加主要系利息收入减少及贷款利息费用增加。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为57.4%/5.6%，同比+2.1/+4.9pct，主要系短期借款明显增加。23 年公司经营性现金流净额为1.8 亿元，同比-46.1%，Q4 经营性现金流净额为8.4 亿元，同比+17.6%，Q4 回款明显改善。

    24Q1 收入利润稳健增长，有望受益于设备更新及低空经济24Q1 收入/归母净利6.1/1.0 亿元，同比+1.2%/+3.4%；毛利率/期间费用率为35.9%/14.2%，同比+0.3/+1.0pct，收入维持增长，盈利能力稳健。公司掌握自主知识产权的智能高效空调系统可以对既有地铁线路进行节能改造，节能率达到40%以上，未来有望受益于轨道交通设备更新改造，截至23 年末公司已签订广州三/五号线及深圳4 号线一期空调系统节能改造项目，运营期内合同额合计预计超过13 亿元。同时，4 月苏州、合肥相继推动开展“轨道+低空”场景应用，公司作为大湾区轨交设计龙头，参与了多个相关机场枢纽与轨道交通的预留与衔接工程，未来有望助力低空经济快速发展。

    风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。