公司公布2025 年业绩：全年实现营业收入25.66 亿元，同比-6.64%；实现归母净利润4.66 亿元，同比-5.34%，实现扣非归母净利润4.50 亿元，同比-8.09%，业绩短期承压。其中25Q4 单季度实现营收6.33 亿元，同比-23.90%，归母净利润1.19 亿元，同比-39.11%，主要受项目进展偏缓及基数较高影响。我们认为“设计+数智科技”发展战略有望加快公司业务拓展布局，持续看好省外及海外为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。

    　　“设计+”引领新服务板块收入较快增长

    　　分业务来看，公司25 年勘察设计主业实现收入21.66 亿元，同比-3.05%，在全国地铁新项目招标下滑背景下，公司核心主业保持了一定的韧性。公司规划咨询、工程总承包业务下滑明显，分别实现收入0.43/1.64 亿元，同比-66.89%/-21.74%，但新兴业务亮点突出，数智科技、低碳技术服务实现收入1.91 亿元，同比增长11.21%，公司“设计+”战略引领作用更加突出。毛利率方面，公司勘察设计业务25 年毛利率41.53%，同比+1.39%，其中省外业务实现收入7.59 亿元，同比下降14.52%，但毛利率达到34.84%，同比上升3.29pct，省外低毛利业务进一步压降。此外，公司完成收购广州地铁工程咨询有限公司，有望完善全过程工程咨询产业链，提升核心竞争力。

    　　财务费用率提升，经营性净现金流显著改善

    　　25 年公司期间费用率14.26%，同比提升0.84pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/6.9%/4.8%/0.5%，同比+0/+0.4/+0.1/+0.3pct，销售和研发费用率基本保持稳定，管理费用绝对值同比略有减少，费用率上升主要受收入下降影响，财务费用同比增长主要系利息收入减少所致。公司25年全年经营性现金净流入0.78 亿元，同比大幅增长108.46%，其中25Q4净流入4.97 亿元；截至25 年末，公司剔除预收款项后的资产负债率为44.5%，同比下降1.0pct，继续保持谨慎的回款和负债策略。

    　　境外业务与低空经济持续取得突破

    　　在国内业务阶段性承压背景下，公司积极拓展境外和新兴业务，并多点取得突破。境外业务方面，公司25 年首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2 号线，实现海外拓展有效突破，并积极拓展了塞尔维亚、新加坡以及美洲、东欧、西亚等海外市场。低空经济方面，公司已取得《民用无人驾驶航空器运营合格证》，并于2025 年成功中标长沙、广州等地无人机应用相关项目，积极探索“轨道+低空”融合发展模式。数智化业务方面，公司中标厦门、广州等地数智化平台项目，实现数字化成果平台化、产品化落地。此外，公司有序推进广州轨交四期建设规划申报工作，我们认为大湾区轨道交通发展有望在“十五五”迎来新的进展。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司25 年经营数据和待履约合同金额，我们预计公司26-28 年归母净利为4.9/5.6/6.2 亿元（CAGR+10.3%）。由于地方化债和全国地铁项目招投标仍在推进和恢复中，行业公司业绩震荡修复，可比公司Wind 一致预期均值对应26 年20.8x PE，我们按照相对PE 法给予公司26 年15xPE，主要基于公司境外和多元化业务占比仍然较小，对应目标价16.05 元（前值18.75 元，基于公司25 年1.20xPEG）。

    　　风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。