【投资要点】

    　　需求端持续疲软，利润水平有所承压。公司发布三季度报，2022 年前三季度公司实现营业收入3.61 亿元，较去年同比持平，抵住了需求下行压力；实现归母净利润0.35 亿元，同比下滑48.56%。2022Q1-3公司毛利率水平为30.12%，同比下降7.86pct，利润水平承压明显。

    　　从费用端来看，公司前三季度三费支出合计11.38%，同比上升2.10pct。

    　　坚持自主创新，持续加大研发投入。公司前三季度研发费用为0.20亿元，同比增加15.12%。正是得益于坚持不懈的研发投入，通过结合湿法精密涂布、精密贴合、真空磁控溅射镀膜三项核心技术，目前已从单一产品结构逐渐发展成导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品的多元化业务结构，向更上游的触控显示应用材料进一步延伸。营运能力稳中有升，前三季度公司存货周转率为1.84 次，相较去年同期的1.74 次，略有改善；应收账款周转天数为154.43 天，相比去年同期195.24 天，账期明显缩短。

    　　垂直整合控制生产成本，实现高端膜材进口替代。公司通过多年的技术研发，掌握了湿法精密涂布技术、精密贴合技术及自行涂布制造IM消影膜、PET 高温保护膜的工艺，并于2016 年下半年开始自行涂布生产IM 消影膜，2019 年开始自行涂布生产PET 高温保护膜。公司是国内ITO 导电膜行业首家能够大规模生产高品质IM 消影膜并能卷对卷贴合PET 高温保护膜的企业，真正实现了IM 消影膜和PET 高温保护膜的进口替代，显著降低了生产成本。

    　　产品结构多样化，带动市占率稳步提升。经过多年的发展，公司在ITO导电膜行业内的市场占有率逐渐提升。根据富士总研最新发布的研究报告，2020 年公司ITO 导电膜的市场占有率排名第二，仅次于日东电工。从全球市场来看，日东电工ITO 导电膜的市场占有率约38%，日久光电的市场占有率约为30%。另一方面，公司在投资者互动平台上披露，其磁控溅射技术可匹配锂电池PET 铜箔生产，并曾在该类产品的磁控溅镀工序方面配合过样品，未来或有望进一步拓宽旗下产品料号，看好公司长期发展。

    　　【投资建议】

    　　公司主要产品为ITO 导电膜，是目前制备触摸屏等器件最常应用的高透光学导电膜材料，可应用于各类触控方式的人机交互终端场景，包括消费电子、商用显示、工业控制、办公、教育等场景。公司围绕着触控显示应用，不断加大研发投入，从单一产品结构逐渐发展成导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品的多元化业务结构。因此，我们预计公司2022/2023/2024 年的营业收入为4.90/6.37/7.95 亿元；预计实现归母净利润为0.49/0.67/0.99 亿元，EPS 分别为0.17/0.24/0.35 元，对应PE 分别为55/40/27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　核心技术、人员流失风险；

    　　新产品开拓进展不及预期；

    　　产品价格持续下滑风险；

    　　汇率波动风险。