业绩回顾

    　　2021 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：实现收入11.4 亿元，同比-4.6%；实现归母净利润1.48 亿元，同比-39.7%；实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比-47%。公司2021 年业绩低于我们预期，主要因为收入与利润端均承压，受芯片紧缺、原材料涨价影响程度超出我们预期。

    　　受大单品扰动通讯业务收入下降，非通讯业务平稳增长。收入结构更加均衡，通讯/汽车电子/智能家居/医疗占比分别为25%/26%/35%/5%。（1）通讯业务（含手机）： 2021 年收入2.93 亿元，同比-44%，主要因历史大单品手机摄像头升降模组收入减少（一次性影响），我们估算剔除手机摄像头后，通讯业务收入或实现正增长。（2）非通讯业务：2021 年收入同比+25%，其中，汽车电子收入2.85 亿元，同比+20%，智能家居与机器人收入3.99 亿元，同比+37%，医疗与个护收入0.57 亿元，同比+17%，芯片短缺对汽车电子及智能家居影响较大，海外疫情亦影响到部分项目执行。

    　　内部管理变革，持续加大研发投入。公司2021 年综合毛利率同比-4.1ppt至29.7%，主要因产品结构变动以及原材料涨价影响，毛利率较低的智能家居与机器人收入占比提升；期间费用率同比+5.3ppt 至17.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2ppt/+2ppt/+5.4ppt/-3.3ppt 至3.8%/5.0%/11.7%/-3.3%；净利率同比-7.5ppt 至12.9%。具体看，2021 年管理费用增长，主要因公司开展内部管理变革，导入咨询顾问公司；公司持续加大研发的战略性投入，2021 年研发费用1.33 亿元，同比增长78%。

    　　发展趋势

    　　新产品储备丰富，朝软硬件一体化方向发展。微型传动系统顺应全球电动化、物联网发展趋势，新兴应用场景可拓展性强，公司积极储备新产品，在VR 眼镜自动对焦、扫拖一体机器人执行机构、医疗注射泵、汽车电子屏等领域投入研发。我们认为，公司的战略性研发投入及新品储备有望对未来2-3 年业绩增长注入新动力。此外，公司由微型传动拓展至微型驱动，并布局电控软件开发能力，为客户提供软硬件一体的整套解决方案。我们认为，公司软硬件一体化方案，主动贴合客户需求，有望提升产品综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到缺芯以及疫情导致下游需求存在不确定性，我们下调2022 年净利润12%至2.48 亿元，并引入2023 年净利润3.26 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.6 倍/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价38.0%至46.00 元，对应31.8 倍2022 年市盈率和24.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.7%的上行空间。

    　　风险

    　　海内外疫情反复扰动需求；新产品拓展不及预期；原材料涨价超出预期。