事件描述

    公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入64.17 亿元，同比增长13.25%，归母净利润7.78 亿元，同比减少5.38%，单三季度公司实现营业收入24.79 亿元，同比增长34.72%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长14.32%。

    事件评论

    受益于EVA 行业高景气，22Q3 业绩增幅显著。公司前三季度累计净利润略有下降主要因为22Q1 实施了EVA 装置技术升级扩能改造及进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修；22Q3 公司受益于下游光伏等行业需求持续拉动，公司EVA 产品产销量同比增加，产品价格同比上涨。

    当前光伏级EVA 供应充分释放，剩余产能较为有限：2022 年已有浙石化30 万吨/年、中科炼化10 万吨/年、天利高新等产能投放，而光伏级EVA 供应仍较为紧张，随着发泡级、电缆级EVA 季节性旺季开始，非光伏级需求提升将使得光伏级EVA 供给更为紧缺。

    从需求维度看，在行业需求高增的背景下，预计2022 年光伏装机规模有望达250GW 左右，需求同比增速约50%-55%，对应光伏胶膜需求规模29.6 亿平米。考虑到双面组件提升及共挤POE（即EPE，2 层EVA 当中夹1 层POE）占比提升，相应的EVA 粒子需求将增至115-120 万吨左右；对于2023 年，行业需求在2022 年的基础上有望实现30%以上的增长，预计装机规模有望增至350GW，对应的EVA 需求预计达150-160 万吨。

    核心逻辑：中期维度看好四季度需求环比高增，而供给增量有限的景气上行周期；长期来看，本轮周期有望2 年左右景气周期。中期：7-8 月下游光伏需求环比较弱、线缆及发泡等需求仍处淡季，而9 月底以来随着光伏需求景气上行，发泡、线缆等需求季节性旺季来临，需求将环比高增，而光伏供给增量有限，且部分装置有停车检修等预期，供需持续趋紧下价格将稳步上行；长期：下一轮扩张将在2024 年底陆续开始。因此，需求保持高景气背景下，光伏级EVA 将有望保持两年左右景气周期。

    公司未来成长空间广阔：1）募投项目"锂电材料-碳酸酯联合装置项目"预计2022 年底左右建成，目前正在进行设备安装工作；2）公司2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年VA 联合装置项目预计于2023 年上半年陆续投产，其中VA 投产后将实现公司EVA 原材料完全自主供给，明显减少生产成本；3）公司规划电子级高纯特气和锂电添加剂项目，计划于2023 年下半年建成投产；4）生物可降解材料项目计划于2023 年底建成投产；5）公司规划新能源材料和生物可降解材料一体化项目已完成立项备案、安评等审批手续，正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作，计划于2024-2025 年陆续建成投产。

    暂不考虑未来股本扩张，预计公司2022-2024 年归母净利润为12.4 亿元、16.6 亿元、20.3 亿元，对应2022 年10 月17 日收盘价的PE 为39.2 倍、29.3 倍和24.0 倍，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、EVA 景气度不及预期；

    2、项目建设进度不及预期。