事件：中瓷电子发布22 年三季报，22 年前三季度公司收入9.99 亿元，同比+25.46%；归母净利润1.23 亿元，同比+22.79%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+19.06%；毛利率27.68%，同比-1.39pcts。22Q3 收入3.65 亿元，同比+21.89%；归母净利润0.45 亿元，同比+3.55%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+17.55%；毛利率26.88%，同比-1.71pcts。22 年前三季度公司销售费用0.04 亿元（同比-32.39%），管理费用0.34 亿元（同比+18.72%），研发费用1.36 亿元（同比+32.01%），财务费用-0.12 亿元（同比-0.09 亿元），Q3 末存货3.04 亿元（同比+33.02%），合同负债0.28 亿元（同比+108.90%）。

    并购重组持续推进，助推公司业绩高增。公司并购博威公司、国联万众、电科十三所氮化镓通信基站射频芯片业务的计划持续推进。1）博威公司主营氮化镓通信射频集成电路产品的设计、封装、测试和销售，产品实现氮化镓基站功放全频段、全功率等级、全系列开发和产业化，质量达国内领先、国际先进水平；2）国联万众主营氮化镓通信基站射频芯片的设计、销售，碳化硅功率模块的设计、生产、销售，氮化镓通信基站射频芯片主要客户为安谱隆等射频器件厂商，应用于5G 通信基站建设，碳化硅功率模块主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，目前已与比亚迪、智旋等重要客户签订供货协议并供货；3）氮化镓通信基站射频芯片业务主要产品为氮化镓射频芯片，芯片指标达到国际领先水平，其覆盖芯片生产制造环节，主要为博威公司及国联万众提供其终端产品所需的氮化镓通信基站射频芯片。根据业绩承诺，并购资产2022-2025 年预测扣非归母净利润分别为3.56、3.86、4.18、4.52 亿元，有望拓展公司业务结构，增强公司抗周期性风险能力及持续盈利能力，提高公司股东的投资回报水平。

    产能利用率维持较高水平，募投项目加速建设。公司生产任务饱满，产能利用率维持在较高水平。IPO 募投的消费电子陶瓷产品生产线项目计划建设周期为36 个月，目前正在抓紧建设，预计项目建成将达到年产消费电子陶瓷产品44.05 亿只的生产能力。

    盈利预测。不考虑收购并表，我们预计公司22-24 年归母净利润1.63 亿元、2.42 亿元和3.39 亿元，EPS 为0.78 元、1.16 元和1.62 元。我们认为随氮化镓等芯片资产并购落地，并表后有望大幅增厚公司利润，参考可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司23 年PE 90-100x，对应合理价值区间104.40-116.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。资产并购低于预期，募投项目产能释放低于预期。