事件：公司发布2024 年年报及2025 一季报。2024 年公司实现营收26.48 亿元，同比-1.01%；归母净利润5.39 亿元，同比+10.04%；扣非后归母净利润4.65 亿元，同比+55.96%。其中，24Q4 公司实现营收7.62 亿元，同比-0.82%；归母净利润1.70 亿元，同比+16.03%，符合预期。

    　　25Q1，公司实现营收6.14 亿元，同比+12.01%；归母净利润1.23 亿元，同比+48.81%。公司25Q1 尤其利润超预期，主要系高端产品放量，叠加费用管控较强，盈利能力明显提升。

    　　电子陶瓷：高端产品国产化突破，逐步放量

    　　2024 年，公司电子陶瓷材料及元件实现收入18.78 亿元，同比+1.23%。分上下半年来看，电子陶瓷业务上半年收入同比-11.86%，而下半年收入同比+14.34%，主要系高端电子陶瓷产品逐步实现放量。公司已经可以设计开发800G、1.6T 光通信器件外壳和基板，与国外同类产品技术水平相当。

    　　在半导体领域，公司开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，已批量应用于国产半导体设备中，精密陶瓷零部件销售收入同比有大幅增长。

    　　第三代半导体：受益于国产化和智驾平权

    　　2024 年，公司第三代半导体器件及模块实现收入12.72 亿元，同比-12.05%。

    　　其中，博威公司2024 年实现收入10.51 亿元，同比-16%，净利润2.74 亿元，同比+1%，主要系国内5G 投资有所放缓收入承压，产品迭代升级盈利能力提升。

    　　国联万众2024 年实现收入2.21 亿元，同比+13%，净利润0.28 亿元，同比+48%。国联万众的 SiC 功率产品质量及稳定性得到比亚迪、珠海零边界等主要客户的认可，在终端市场具有技术先进性和充分竞争力。2025 年，比亚迪提出“智驾平权”，有望进一步带动SiC 功率产品在新能源汽车上的使用量提升。

    　　盈利能力明显提升，费用把控严格

    　　2024 全年毛利率36.41%，同比+0.8pct；其中，24Q4 毛利率41.28%，同比+3.4pct。25Q1，毛利率同比+2.6pct。主要系公司产品结构向高端化转移。

    　　投资建议

    　　预计25-27 年公司实现归母净利润7.1、9.1、10.5 亿元，分别同比+31%、28%、15%，对应25-27 年的PE 分别为29、23、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能落地不及预期；国产化进程不及预期；海外贸易制裁加剧等。