投资要点

    　　事件： 2025H1 公司实现营收13.98 亿元，同比+14.37%；归母净利润2.78 亿元，同比+30.92%；扣非后归母净利润2.64 亿元，同比+55.06%。其中，25Q2 公司实现营收7.84 亿元，同比+16.29%；归母净利润1.55 亿元，同比+19.54%；扣非后归母净利润1.51 亿元，同比+46.11%。公司业绩延续高增长，主要系高端产品放量，毛利率显著提升，盈利能力明显提升。

    　　电子陶瓷：高端产品放量，带动盈利能力显著25H1 公司电子陶瓷材料及元件实现收入9.70 亿元，同比+18.60%；毛利率为28.57%，同比增长5.17pct，主要系高端光模块外壳和基板逐步实现放量，带动毛利率显著提升。公司已经可以设计开发1.6T 光通信器件外壳和基板，与国外同类产品技术水平相当。同时，公司已经具备高端电子陶瓷外壳批量生产能力并不断推进自动化产线建设，相关产品的产能和供货能力较强。

    　　半导体领域，公司开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，已批量应用于国产半导体设备中。2025 年上半年陶瓷零部件新产品研发实现阶段性进展，已通过国产半导体设备上机验证，实现批量供货。

    　　第三代半导体：8 英寸碳化硅晶圆已通线，产品竞争力显著提升25H1，公司第三代半导体器件及模块实现收入6.37 亿元，同比+0.44%；毛利率38.01%，同比+5.01pct。

    　　其中，博威公司25H1 实现收入5.10 亿元，同比-3%，净利润1.33 亿元，同比+11%，主要系5G 投资放缓，但公司市占率稳定，持续推动国产化。未来，公司围绕 5G-A、6G、卫星通信及电力电子新能源等系统应用需求，开展新技术攻关，推动产业化应用。

    　　国联万众25H1 实现收入2.95 亿元，同比+173%，净利润1.06 亿元，同比+136%，主要系公司2025 年初向子公司国联万众无偿划转高新区分公司业务资产及负债。2025 年上半年，碳化硅芯片晶圆工艺线经过升级改造由 6 英寸升级为8 英寸，目前已通线，处于产品升级及客户导入阶段，今后将有效提升国联万众碳化硅功率产品的市场竞争力。

    　　投资建议

    　　预计25-27 年公司实现归母净利润7.1、9.1、10.5 亿元，分别同比+31%、28%、15%，对应25-27 年的PE 分别为38、30、26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能落地不及预期；国产化进程不及预期；海外贸易制裁加剧等。