业绩符合预告，等待培训需求修复

    传智教育23 年实现营收5.34 亿元（yoy-33.43%），归母净利1563 万元（yoy-91.26%），扣非净利2261 万元（yoy-83.90%），利润符合业绩预告。

    23 年收入利润同比下降主因学员报名人数减少，此外受到信托产品逾期、中职校区减值等一次性影响。考虑到学员参培意愿受宏观环境影响波动较大，修复需要时间，我们预计公司24/25/26 年归母净利润为1.11/1.53/2.22亿元。我们采用DCF 估值法，WACC 为9.23%，永续增长率2%，目标价11.82 元，维持“持有”评级。

    就业导向的短训需求仍待修复；开拓多元化中高端课程强化口碑公司主要收入来自就业导向的短期培训业务，学生参培意愿受宏观环境影响波动较大。根据24Q1 主流在线招聘平台职位数，我们认为泛IT 行业招聘需求未见明显拐点，预计短期内学员报名需求仍待修复。逆境中公司通过与行业头部公司合作，进一步强化了中高端数字化人才培养的品牌形象和口碑，为中长期增长蓄能： 24 年1 月，公司成为阿里云授权培训认证合作伙伴，同月，公司与华为签署了HarmonyOS 人才生态体系服务合作协议，公司“纯血”原生鸿蒙应用开发学科首期已于2024 年2 月28 日在北京、上海、深圳开班，24 年3 月公司成为华为HarmonyOS 认证级授权培训伙伴。

    增资大同学校，完善双轨布局

    24 年1 月29 日，公司公告以自有资金人民币2.6 亿元向全资子公司大同好学增资。本次增资完成后，大同好学的注册资本达到5.6 亿元。我们认为大同学校建成后有望进一步拓展学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。

    目标价11.82 元，维持“持有”评级

    我们认为虽然短期内公司收入利润波动较大，但大同学校建立后有望从中长期改善公司整体现金流稳健性，因此我们参照高等学历职业教育板块采用DCF 估值法，WACC 为9.23%，永续增长率2%，目标价11.82 元，维持“持有”评级。

    风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标； IT 培训行业竞争加剧。