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征和工业(003033)机构评级研报股票分析报告

 
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征和工业(003033):链传动行业隐形冠军 工业链市场逐步开拓

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2022-07-26  查股网机构评级研报

  征和工业是国内链传动领军企业,业务持续向好发展。征和工业前身为1999 年成立的征和有限,公司于2021 年成功上市,是中国链传动行业首家A 股上市公司,也是国内链传动行业领军企业。征和工业的链传动产品下游应用广泛,目前公司主要集中于摩托车链传动、汽车链传动、农机链传动和工业链传动。从收入结构上看,公司车辆链条收入占比最高,工业链条和农机链条收入体量相当。公司多年来收入一直保持增长,并且增速基本都在20%以上,近5 年平均增速高达20%。2021 年公司收入13.6 亿元,同比增长39.4%,营业收入与收入增长均实现历史性突破。征和工业经过多年技术创新、工艺升级,其产品得到行业内大量客户的认可,典型客户包括新大洲本田、五羊本田、重庆雅马哈、江铃汽车、克诺尔集团、德国克拉斯、雷沃集团等。根据中国机械零部件行业协会统计,2017年至2019 年,征和工业在车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统市场的占有率稳居国内企业前三,行业地位十分稳固。

      链传动是机械工业的重要基础零部件,国内高端市场仍需攻克。链传动系统是三大机械传动方式之一,具有结构简单、传力大、强度高、缓冲大、磨损小等优点,也是现代机械工业中重要的基础零部件。链传动具有百年历史, 市场规模超百亿, 根据美国KNOWLEDGE SOURCINGINTELLIGENCE 统计,2019 年全球链传动市场总规模为48.3 亿美元,预计2026 年全球市场规模可达到60.3 亿美元。我国链传动行业始于20世纪50 年代初,早期以国企为主,然而随着20 世纪80 年代改革开放逐步加快,主要国有链条生产企业均因难以适应市场化经济而停产或改制。

      此后,民营链传动生产企业在行业中逐步占据了主导地位,行业内涌现出一大批如征和工业、杭州东华等优秀的民营企业。中国每年链条市场规模达200 多亿元,已占全球链条总量的60%以上,中国链传动行业已成长为名副其实的世界链传动行业大国。日本、德国和美国占据全球高端市场,日本和德国是对链传动设备的研发和生产都比较重视的国家,日本椿本和德国伊维氏集团是业内公认的历史悠久、工艺先进、质量优异、实力最强的两家企业。我国虽已迈入链传动大国行列,但发展水平与发达国家还是有一定差距,比如在技术难度较高的汽车正时链条领域,2019 年只有中国台湾桂盟和征和工业分别占据314.4 百万新台币(约7119 万元人民币)和2645.87 万人民币左右的汽车正时链系统市场。

      农机需求稳中有升,工业领域大有可为。根据中国农业农村部数据统计,2016~2021 年我国农业机械总动力从9.72 万千瓦,增长至2021 年的10.78 万千瓦,行业从2016 年下滑以来保持稳定增长。中国农业机械行业市场规模由2016 年的2568 亿元增长至2019 年的4698 亿元,年均复合增长率达22.3%,呈现上升趋势,市场发展前景广阔。2022 年我国农业农村部印发《“十四五”全国农业机械化发展规划》,明确指出到2025年,全国农作物耕种收综合机械化率将达到75%,我国农业机械化率将持续提升。农业机械化率的提升以及疫情下国家层面对“粮食安全”的高度重视,都将有力支撑行业持续增长。征和工业在国内农机链系统中占有领先地位,公司农机链业务在2016 年受到行业的影响出现下滑,随后开始逐步回升,2021 年实现收入2.41 亿元,同比增长46%,我们认为公司农机业务已经进入上升通道。工业设备链系统是工业机械设备的基础零部件,其下游应用也比较广泛,常见的应用领域包括包括物流、货运、交通、食品生产等行业,我国制造业规模全球第一,工业链系统具有良好的成长土壤。

      盈利预测与投资评级:预计公司2022 年至2024 年归属母公司净利润分别为1.54 亿元、2.03 亿元、2.59 亿元,对应的EPS 分别为1.88 元/股、2.48元/股、3.16 元/股,当前股价(2022 年7 月25 日)对应2022/2023/2024PE分别为17/13/10。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

      股价催化剂:国内摩托车行业实现同比增长;2023 年中央一号文件推出。

      风险因素:汇率变动风险;贸易政策变化风险;工业链系统业务开拓不及预期。

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