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征和工业(003033)机构评级研报股票分析报告

 
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征和工业(003033):盈利能力回升 工业领域拓展打开成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2022-09-04  查股网机构评级研报

  事件:近日,公 司发布2022 年中报,公司2022 上半年实现营业收入7.53亿元,同比增长24.99%;归属于母公司所有者的净利润0.68 亿元,同比增长77.91%,扣非后归母净利润0.64 亿元,同增88.50%。

      点评:

      收入增长稳健,盈利能力持续回升。收入端,公司2022 年上半年收入7.53 亿元,同增24.99%,分季度来看,2021Q1-Q4、2022Q1-Q2 收入增速分别为57.27%、45.58%、36.31%、27.49%、29.67%、21.45%,上半年不惧疫情扰动,收入保持稳增态势;盈利端,公司2022 上半年实现归母净利润0.68 亿元,同增77.91%,2022Q1-Q2 归母净利增速分别为45.54%、109.37%。Q2 毛利率22.04%,同增4.67pct,主要是由于原材料价格同比下降,海运费下降,推进精益化生产,优化工艺降低成本以及农机业务占比提升带来的业务结构变化。Q2 销售费用率2.21%,同降0.18pct,管理费用率4.06%,同增0.47pct,研发费用率3.81%,同降0.26pct,研发保持高投入持续夯实竞争力,受汇兑收益增加影响财务费用率同比下降1.22pct。我们认为随着原材料成本、海运费趋稳,毛利结构持续优化,生产工艺水平持续改进,公司盈利能力将延续回升态势,公司下半年业绩有望保持恢复性增长。

      摩托车和农机链基本盘持续夯实,国内外市场同步开拓。摩托车链和农机链目前仍是收入占比最高的前两大业务,上半年公司以摩托车为主的车辆链业务收入3.71 亿,同增11.33%,收入占比49%;农机链业务收入1.59 亿,同增74.89%,收入占比21.16%。摩托车链业务方面,全球摩托车链配套+售后市场规模较大,核心壁垒在于成本控制、稳定量产供货能力和品牌影响力(售后市场关注品牌),公司在摩托车领域已经和新大洲本田、五羊本田等知名品牌形成长期合作关系,已有一定国际知名度,竞争优势持续夯实,驱动摩托车领域国内外配套+售后市场持续开拓,同时在两轮车领域,电动两轮车和变速自行车市场也有望成为增长点。农机链业务受益国内粮价上行周期需求有望保持较快增长,且类似于摩托车链,农机链更换周期更短,售后市场规模较大,公司份额仍有较大提升空间,公司农机客户覆盖国内主要整机厂和国外德国克拉斯、爱科等国际龙头,粮食主产区持续完善布局售后代理。我们认为,公司两大传统主业摩托车和农机链业务中长期将实现稳健增长。

      全面发力工业领域,长期成长空间广阔。链条市场规模较大,下游应用领域分散,工业领域包括物流、自动化产线、车船发动机系统,应用场景偏高端,技术壁垒和对产品的寿命要求更高,外资厂商份额占比较高,主要外资厂商包括德国伊维氏、日本椿本、美国博格华纳等,国产化替代空间大,公司目前工业领域产品线覆盖面较全,包括输送链、倍速链、正时链和油泵链等。上半年公司工业领域收入1.62 亿,同增34.69%,已经成为公司第三大业务板块,目前主要收入来自为国外龙头做代工。

      公司于2016 年承担了国家“强基工程”项目--大功率舰船用发动机链条国家级科研项目,具有标杆性意义。公司将全面发力工业领域,经过多年积累,技术实力有明显提升,在工业领域有望逐步替代外资实现份额的较快提升。公司2017-2021 年工业领域收入复合增速高达36%,上半年延续高增,工业领域大而散,公司有望凭借较突出的技术实力实现工业领域的快速开拓,打开长期成长空间。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为1.54 亿元、2.03 亿元和2.59 亿元,相对应的EPS 分别为1.88 元/股、2.48 元/股和3.16 元/股,对应当前股价PE 分别为19 倍、15 倍和11 倍。考虑到公司盈利能力持续恢复,传统业务稳健增长,全面拓展工业领域,长期成长空间较大,维持公司“买入”评级。

      风险因素:汇率变动风险;贸易政策变化风险;工业链系统业务开拓不及预期风险等。

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