事件：

    　　公司公告2020 年年报。2020 年全年实现营收20.09 亿元，同比增长33.18%；实现归母净利润3.99 亿元，同比增长44.29%，略超我们预期的3.8 亿元。

    　　投资要点：

    　　上市后首份年报业绩亮眼，主要业务营收毛利均有提升。公司2020 年新投运装机27.73万千瓦，截至年底累计在运装机达119.64 万千瓦，同比增长30.17%，核准项目的计划装机容量162.51 万千瓦，相当于在运装机规模的135.83%。从业绩数据来看，公司2020年经营成绩亮眼，工业节能业务实现营收8.01 亿元，同比增长13.77%；建筑节能业务实现营收4.74 亿元，同比增长22.02%；城市照明节能业务实现营收1.48 亿元，同比增长16.37%；综合资源利用业务实现营收3.64 亿元，同比增长162.64%，各项业务齐头并进。

    　　从毛利率来看，公司分布式光伏、建筑节能、生物质综合利用毛利率较上年同期分别同比增长2.48、3.60、6.59 个百分点，进一步助力公司业绩高增。

    　　发展战略清晰，2021 年工作计划细节值得关注。公司年报披露2021 年预算安排营业收入26.3 亿元、利润总额5.7 亿元、净利润5.0 亿元，即目标净利润同比增长约25%。从实施路径上，公司对各项业务规划均做出详细披露：1）工业节能业务围绕国家级、省级开发区，搭建园区级能源管理平台，重点开发大企业优质屋顶光伏项目，加快研究制定BIPV业务投资策略；2）建筑节能业务依托广船、晨明、美林、里水实验学校等示范项目的建设，加快业务复制与拓展；3） 城市照明节能发挥城市照明业务渠道资源，深耕城市综合能源业务；4）综合资源利用业务推动藤县、赤水生物质项目、济南琦泉供热锅炉节能改造项目2021 年投入运行，加快农光、渔光等复合型光伏开发及生物质发电项目机会。

    　　看好公司背靠南网深耕用户侧分布式光伏，资源优势转为扎实业绩回报。我们判断碳中和背景下光伏行业长坡厚雪属性显著，运营赛道有望孕育龙头公司。就中东部发达省份而言，土地资源稀缺，光伏产业的进一步发展有赖于屋顶分布式、农光互补、建筑一体化等多种形式的应用场景开发。分布式光伏行业回报率普遍高于集中式光伏项目，但是在项目选取及获得方面存在一定壁垒。公司依托大股东南方电网的渠道和资源，基于自身对于电力领域的深刻认知，较于其他光伏运营商而言，在后续项目拓展方面具备客户、渠道、资金等全方位优势。另一方面，公司作为南网综合能源业务的实施主体，持续深化机制改革并最终顺利实现IPO，内部管理机制较为灵活，激励制度充分，看好公司将资源优势转换为扎实业绩回报。

    　　盈利预测与估值：参考公司2020 年业绩及2021 年指引，我们维持2021-2022 年归母净利润预测分别为5.11、6.32 亿元，新增2023 年归母净利润预测为7.65 亿元，当前股价对应PE 分别为87、72、61 倍。虽然公司当前估值在新能源板块处于较高水平，但是考虑到分布式赛道更加具有壁垒且未来长期发展前景看好，我们继续维持“买入”评级。