投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入13.09 亿元，同比+19.37%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+25.70%，实现扣非后归母净利润2.06 亿元，同比+28.03%；业绩略超市场预期。

    　　分业务看，2022 年上半年建筑节能业务表现亮眼，同比+45.61%：分业务看，工业节能服务：实现营收5.24 亿元，同比+15.72%，毛利率54.9%，同比+3.6pct，其中分布式光伏业务实现收入4.23 亿元，同比+17.56%，毛利率63.88%，同比+1.66pct；公司上半年进一步发挥了在工商业分布式光伏赛道的优势和竞争力，新增通过决策的分布式光伏项目33.08 万千瓦，截至2022H1，在运分布式光伏节能项目226 个，装机容量达116.02万千瓦；建筑节能：实现营收3.41 亿元，同比+45.61%，毛利率18.86%，同比+0.9pct；综合资源利用业务：实现营收3.26 亿元，同比+8.34%，毛利率30.52%，同比-8.39pct。

    　　公司是背靠南网、聚焦于工商业屋顶光伏的综合能源服务商，资产质量优异：公司分布式光伏项目装机容量逐年递增，累计装机容量从2017 年的420.0MW 增长至2022H1 的1160.2MW，在手项目数量从77 个增长至226 个。截至2022H1 公司资产负债率53.24%，显著低于绿电行业的集中式发电企业，工商业分布式光伏因客户主要是工商业企业，享受更高的销售电价，因此IRR 普遍高于集中式光伏行业。合同能源管理模式优势显著，作为客户的工商业无需投入资本开支，便能享受节能服务效益，大大激发工商业企业分布式光伏项目需求，经济性显著。

    　　发电侧从集中式走向分布式，综合能源服务是行业发展必然趋势：我国光伏分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从2014 年的19.34%提升至2021 年的53.35%。在基于分布式的能源服务阶段，主要业务是推广热电联产以及分布式新能源发电，综合能源服务可以提供面向工业用户的节能系统、能源管理系统、电能替代系统、以及能效监控等系统，工业用户能源需求高于居民，是综合能源的主要业务方向。分布式与储能相结合是实现用户侧经济性的最佳方案。当多个分布式电源+储能组合时，就实现了多种能源的调配与优化，即微电网。微电网是指由分布式电源、储能装置、相关负荷和监控等汇集而成的发配电系统。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年EPS 预测0.15、0.19、0.24 元/股，对应PE 为44 倍、36 倍、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等