事件：

    公司发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收21.33 亿元，同比增长16.66%；归母净利润3.82 亿元，同比增长24.28%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比增长27.13%；单三季度归母净利润1.72 亿元，同比增长22.58%，符合预期。

    投资要点：

    前三季度业务全面增长，业绩稳步前行。公司前三季度三大主业实现全面增长，1）工业节能方面，截至2022 年6 月，公司在运分布式光伏装机116.02 万千瓦，较去年同期增长22.6 万千瓦。前三季度已通过决策的分布式光伏57.09 万千瓦，其中单Q1、Q2、Q3分别为15.33、17.75、24.01 万千瓦。 2）建筑节能方面，公司陆续与晋中市第一人民医院、南宁东站等多个优质客户达成合作，上半年新增建筑节能服务面积约59 万平方米，新增托管电量0.55 亿千瓦时。3）综合资源利用方面，截至2022 年6 月，公司在运生物质综合利用项目4 个，装机容量达11.5 万千瓦；在运营的农光互补项目8 个，装机容量达34 万千瓦。公司前三季度通过投资决策的农光互补项目总量28.89 万千瓦，单三季度通过投资决策农光互补项目装机6.3 万千瓦。我们认为随着公司运营管理的项目增加，营收与业绩将实现同步增长。根据公司公告，分布式光伏与农光互补项目建设周期通常为6-18 个月，三季度通过决策的项目预计在2023 年投产并增厚业绩。

    能耗双控与电价上涨凸显综合能源业务盈利性，前三季度全国分布式光伏发展提速。一方面双碳战略下高耗能企业面临限制用能的问题；另一方面，2021 年10 月电力市场化改革深化以来，各地区电价均顶格上涨，且高耗能用户电价上涨超过20%。我们认为，能耗双控和用能成本上升极大的凸显了自建分布式光伏和建筑节能改造的紧迫性。此前发改委能源研究所预测未来5 年分布式光伏年新增装机将达30GW，2022 年前三季度全国分布式光伏新增装机35.33GW（yoy +115%），已超过去年全年新增装机，分布式光伏的超预期发展侧面体现其现实需求，即便在光伏组件价格高企的现在，峰谷电价下分布式光伏仍然能够达到良好回报率，成为发展新能源的主要动力。我们始终强调2022 年缺电或将为未来十年缺电起点，缺电下将优先保证居民用电，工业用户用电将受到影响，工业用户发展分布式光伏的必要性凸显。2022 年9 月浙江省发布《浙江省电力条例》重提分布式隔墙售电，我们认为后续随着隔墙售电改革的推进，分布式光伏运营商将最先受益，市场空间将全面打开，公司最为分布式光伏细分龙头将显著受益。

    背靠南网打造国际一流综能企业，预计公司开启快速增长。2022 年2 月，《南方电网公司新兴业务“十四五”发展规划》正式发布，提出以南网能源为主体，打造全国细分领域的分布式光伏规模最大的产业龙头企业。随后3 月14 日，公司发布了十四五规划和2022年融资计划，提出打造“国内领先、国际一流的综合能源服务企业”，目标2022 年重要经营指标较2019 年末基本实现翻番，实现营业收入30.2 亿元，实现净利润6 亿元，2025年市场化经营机制基本成熟，成为国内领先的综合能源服务龙头企业，同时计划2022 年融资总额不超过36 亿元

    我们预计，极强的项目获取能力和电网资源，将保障十四五期间公司将大力发展分布式光伏和建筑节能，保持极强的成长性。另外根据公司公告，上半年应收账款中可再生能源补贴余额占比65%，截至2022 年9 月底，公司应收账款达到23 亿元，若按照65%比例考虑，则可再生能源补贴余额达到为14 亿元，随着可再生能源补贴的发放将给公司项目开展提供支持。

    盈利预测与评级：考虑到大股东和公司项目规划与进展，我们维持公司22-24 年盈利预测6.32、7.65、9.61 亿元，当前股价对应的PE 分别为34、29 和23 倍，继续维持“买入”评级。

    风险提示：装机增长不及预期。