1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入13 亿元，同比-0.42%，归母净利润1.94 亿元，同比-7.55%，对应2Q23 收入7.55 亿元，同比+3.5%，环比+38%，归母净利润1.12 亿元，同比-7%，环比+37%，低于我们预期，主要为补贴不到位、燃料价格等因素影响下生物质业务收入、毛利率不及预期。分业务板块来看：

    　　1）工商业光伏发电收入5 亿元，同比增长18.19%，毛利率60.9%，同比-2.98ppt，毛利率下降主要为计提安全生产费及部分项目所在地降雨增加、发电量有所下降等因素影响；2）建筑节能收入4.17 亿元，同比+22.43%，毛利率18.55%，同比-0.31ppt；3）生物质收入0.83 亿元，同比-61.59%，毛利率-47.65%，同比-63.61ppt；4）农光互补收入1.13 亿元，同比+2.62%，毛利率58.23%，同比-0.73ppt。

    　　发展趋势

    　　6 月工商业光伏并网节奏有所加快。截至2023 年6 月底公司累计工商业光伏装机1.61GW，上半年新增装机255MW，5 月底累计装机1.49GW，6 月单月并网约125MW，装机进展有所加快。新签项目方面，1H23 公司新签项目287MW，同比-13.2%，其中2Q23 新签148MW，同比-17%，环比+6.7%，主要为去年同期新签项目较多以及今年竞争相对激烈。我们预计2023 年全年公司新增并网量为600-700MW。

    　　生物质对业绩拖累较大。受补贴滞后、燃料价格较高等因素影响，公司生物质发电业务出现亏损，1H22/1H23 公司生物质业务毛利润为0.34/-0.39 亿元，假设费用持平，我们测算1H23 生物质业务对公司税后利润影响-0.66 亿元。公司100%控股的生物质主体子公司1H23 净利润-0.64 亿元。

    　　工商业储能及虚拟电厂业务可期。根据公司公告，上半年公司加大对负荷优化调节设施的投资建设运营力度，加快推动工商业用户侧储能建设，如在建的日立电梯和中海福陆光储一体化项目等。需求侧响应方面，公司加快研发负荷聚合商运营平台及用户侧智能化终端，目前公司以肇庆、南沙为试点打造城市级/区域级/园区级负荷聚合商先行点，并在南方电网分布式源荷聚合服务平台注册了相应资质，开始尝试在平台开展聚合服务相关业务。

    　　盈利预测与估值

    　　由于生物质业务拖累超出预期，以及我们对公司光伏新增装机预期下调，我们下调2023/2024 年净利润21%/25%至6/9.3 亿元。维持跑赢行业评级，考虑公司工商业光储及虚拟电厂新业务的发展预期，我们下调目标价10%至7.3 元，对应2023/2024 年46/30 倍P/E，较当前股价有21.7%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年37.7/24.6 倍P/E。

    　　风险

    　　工商业电价波动风险，生物质业绩持续恶化。