业绩简评

    10 月27 日晚间公司披露23 年三季报，1~3Q23 实现营收21.95亿元，同比+2.95%；Q3 实现营收8.9 亿元，同比+8.3%。1~3Q23实现归母净利润3.5 亿元，同比-9.3%；Q3 实现归母净利润1.5 亿元，同比-11.4%。

    经营分析

    生物质综合利用业务盈利不佳，拖累业绩表现。受生物质发电成本端因素拖累，3Q23 业务营收同比-58.6%，使得综合资源利用板块营收同比-39.9%。而随着分布式光伏装机扩大，工业节能板块营收同比+21.5%（环比+6pct），同时业务结构改变带来Q3 综合毛利率提升至39.9%（同比+2pct，环比+4.5pct）。

    组件价格下行，拟建分布式光伏规模边际转好。Q3 公告拟建光伏22.3 万千瓦，相比Q1/Q2 分别公告的13.9/14.8 万千瓦提升幅度较大；对应总投资9.1 亿元，即单瓦投资4.07 元，同比-6.4%、环比-8.4%。预计组件价格下降为项目开拓带来了有利影响、扩大了潜在可开发屋顶资源量。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润106.9/114.3/129.5 亿元，EPS 分别为0.57/0.61/0.69 元，对应 PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠，继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。