公司披露2023年三季报。2023年1-9月实现营业收入22.0亿元，同比增长3.0%，归母净利润3.5亿元，会计政策变更调整后较2022年1-9月的3.8亿元下降9.3%。其中，7-9月实现营业收入8.9亿元，同比增长8.3%，归母净利润1.5亿元，会计政策变更调整后同比下降11.4%。

    持续深耕工业节能和建筑节能。2023年1-9月工业节能业务实现营业收入11.1亿元，同比增长21.5%，增速好于一季度的20.8%和上半年的15.5%。2023年各季度经决策拟开展的分布式光伏项目装机容量13.9/14.8/22.3万千瓦，投资总额6.1/6.6/9.1亿元，季度环比提速，为未来工业节能板块收入增长提速奠定基础。建筑节能业务一直保持较好的增长，前三季度实现营业收入6.6元，同比增长16.3%。

    生物质项目对公司整体经营情况影响较大。受生物质项目补贴不到位、燃料价格高等因素，2022A/2023Q1/2023H1/2023Q1-3综合资源利用板块营业收入增速分别为-0.3%/-52.7%/-39.9%/-39.9%，收入规模持续下滑。根据中报，主要运营管理生物质综合资源利用项目的南方电网综合能源（广州）有限公司2023年上半年亏损6355万元。

    盈利预测与投资建议。公司将抢抓分散式风电等战略新兴产业发展机遇，同时正在战略调整退出生物质发电业务。6月公司公告实施2023-2025年超额利润分享方案，其中，2023年度超额利润分享目标利润值为7.20亿元，激励机制得到完善。我们维持2023-2025年归母净利润分别为6.5/8.4/10.6亿元的预测，同比增长17.7%/28.4%/26.9%，EPS分别为0.17/0.22/0.28元/股。所在行业相对不受宏观经济影响，仍给予公司2024年35倍PE估值，对应合理价值7.73元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。生物质项目退出不达预期、节能项目推进不达预期、合同能源管理模式风险等。