事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入21.96 亿元，同比增长3.0%；实现归属母公司净利润3.47 亿元，同比增长-9.3%。单Q3 看，实现营业收入8.92 亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长-11.4%，业绩符合预期。

    受生物质成本上升拖累，公司正战略调整退出生物质发电业务。生物质发电：受补贴拖欠+生物质燃料价格上涨的影响，生物质发电2023 年前三季度实现收入1.33 亿元，同比增加-58.6%；受生物质拖累影响，综合资源利用板块实现营业收入2.90 亿元，同比增长-39.9%，严重拖累公司业绩。面对生物质综合利用业务的承压，公司正在战略调整退出生物质发电，“一厂一策”推进生物质项目提质增效工作。综合能源业务：公司战略围绕综合能源供应商、服务商业务战略定位，聚焦工商业分布式光伏和建筑节能业务，大力推进分散式风电开发，加快向负荷聚合商转型。

    2023 年前三季度实现工业节能板块收入11.10 亿元，同比增长21.5%；实现建筑节能板块收入6.55 亿元，同比增长16.3%；主营业务建筑节能和工业节能业务稳扎稳打、稳步推进。公司持续深耕工业节能和建筑节能，加快向负荷聚合商转型；抢抓分散式风电战略新兴产业发展机会，继续看好公司综合能源服务的发展前景、公司的抢先布局和行业地位。

    工商业储能侧：关注下半年广东蓄冷电价执行情况，有望增厚项目盈利，调动项目积极性。2023 年在分时电价的影响下，峰谷价差拉大，工商业储能投资经济性逐渐显现。若将电化学储能分为电源侧、电网侧、用户侧工商业去考虑，无疑电源侧由发电企业买单，效率低；电网侧优选大功率、经济的抽蓄；而用户侧峰谷价差达0.7 元以上，工商业储能已经具备经济性。6 月5 日广东省发布《广东省促进新型储能电站发展若干措施的通知》，要求用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行。而广东省蓄冷电价采用峰平谷的方式，峰平谷电价比例为1.65:1:0.25，调整后，广东省用户侧储能设施用电的峰谷电价差从4.5:1 调整为6.6:1，峰谷差全国最大。关注蓄冷电价的落实执行后对工商业储能盈利性增厚。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测5.79/7.08/8.86 亿元，对应PE 为36、29、24 倍，继续看好分时电价下工商业节能服务潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等