投资亮点

    　　首次覆盖鑫铂股份（003038）给予跑赢行业评级，目标价77.00 元，对应2022年30 倍P/E。理由如下：

    　　铝型材加工优质企业，光伏产业链重要辅材供应商。公司主要产品为工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材，重点布局新能源光伏行业。

    　　铝边框是光伏组件重要辅材，公司已陆续进入光伏组件第一梯队企业供应链。我们测算2025 年光伏组件铝边框市场空间接近465 亿元，市场空间广阔，且当前行业竞争格局较为分散，龙头企业均积极扩产，行业集中度仍有提升空间。

    　　成本加成定价盈利能力稳定，盈利核心为加工费。公司销售定价模式为“铝锭价格+加工费”，以吨毛利测算公司盈利能力相对稳定，上游铝价波动对公司盈利规模影响较小。公司产品中工业铝部件及建筑铝型材深加工程度更高，吨毛利3500 元/吨左右，高于工业铝型材的2500 元/吨，我们认为未来随产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　融资优势支撑扩产能力，强强合作打造铝型材细分领域龙头。铝边框行业具备轻资产、高周转特点，但下游组件厂信用期相对较长，资金占用能力更强，而上游铝棒采购多为现货现款，故对铝边框企业营运资金需求高，推升资金门槛。公司上市后资金优势更强，有助实现持续的规模扩张，提升市场份额的同时进一步摊薄成本。此外，公司与多家下游龙头客户绑定，积累了晶科能源、晶澳科技、隆基股份、晋能集团等优质客户，我们认为与头部公司合作的示范效应有助于公司在细分行业内进一步客户拓展，且有助于公司把握行业动态，深入理解产品需求并及时作出调整，进一步强化在细分行业内的竞争优势，有望打造铝型材细分领域龙头。

    　　我们与市场的最大不同？市场担忧铝型材行业壁垒低，但我们认为目前行业低端产能过剩而高端产能稀缺，且细分行业内公司表现或将逐步分化。公司具备深加工的一体化生产能力，我们看好公司打造光伏铝边框细分龙头。

    　　潜在催化剂：项目拓展及落地进度超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.16/2.56/4.14 元，CAGR 为88%。

    　　当前股价对应2022 年24 倍P/E。给予跑赢行业评级，采用P/E 估值，给予公司2022 年30 倍P/E，测算公司合理市值82 亿元，对应目标价77 元/股，较当前股价仍有27.4%上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧风险，项目进度不及预期，现金周转风险。