2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：2021 年营业收入25.97 亿元，同比+101.72%；归母净利润1.21 亿元，同比+33.01%，符合我们预期。

    　　光伏铝边框需求高景气，带动工业铝部件收入大幅增长。2021 年，公司工业铝型材/工业铝部件/建筑铝型材营收同比+95.7%/+171.6%/+28.1%至14.40/8.47/2.99 亿元。盈利能力方面，由于原材料价格上涨，公司2021 毛利率同比-3.1ppt 至12.7%，我们认为公司定价采用成本加成模式，单吨加工费有望维持相对稳定水平，且公司未来可通过套期保值等方式进一步降低原材料价格波动对业绩影响。

    　　期间费用率略增，经营性现金流承压。2021 年公司期间费用率同比略增，主要系公司加大研发投入，研发费用率同比+0.75ppt 至4.3%，规模效应下公司销售/财务费用率分别-0.12/-0.37ppt 至0.67%/1.24%。2021 年公司经营性净现金流由正转负至-3.85 亿元，主要由于：1）订单需求快速增长，提前合理备货导致存货项目增加；2）处于信用期内尚未结算的货款增加，导致经营性应收项目大幅增加。

    　　发展趋势

    　　光伏铝边框龙头企业，资金与客户优势突出。公司是铝型材加工优质企业，产品主要应用于光伏领域，是光伏铝边框龙头供应商。光伏铝边框行业下游占款能力较强，故对公司资金周转能力要求较高，我们认为公司在同行业中率先上市，融资能力进一步增强，有助于公司突破产能瓶颈实现规模扩张。公司近年陆续导入晶科、晶澳、隆基、晋能等优质客户，当前行业集中度仍有提升空间，我们看好公司与龙头组件厂建立稳定合作关系，进一步提升市场份额。

    　　光伏产能扩充驱动业绩增长，多场景应用打开长期空间。2021 年公司产能约11 万吨，我们预计2022/2023 产能分别增至20/30 万吨/年，CAGR 约65%。公司未来产能规划重点发力新能源光伏，我们看好公司产能扩充驱动业绩快速增长，且公司在建筑高端铝材、汽车轻量化等方面亦有布局规划，进一步打开远期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022E/2023E 净利润2.73/4.40 亿元预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.9 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司资金及客户优势突出，我们上调目标价14.3%至88.00 元，对应2022/2023 年34/21 倍市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧风险，项目进度不及预期，现金周转风险。