投资逻辑

    国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。随着公司产能扩张，公司产品销量自2017年的3.3万吨持续提升至2022年的17.6万吨，复合增速达39.6%。22年公司工业铝型材和铝部件营收占比超90%。公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地，有助于提升全球竞争力，目前正在办理ODI境外投资备案等前期准备工作。

    　　公司已具备的30万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产，我们预计23-25年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55 万吨。

    　　光伏组件需求高增，边框集中度有望提升。随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测，我们预计全球铝边框需求量将自 2022 年的 158 万吨增长至2025年的342万吨，复合增速达29%。22年全球光伏铝边框CR4约40%，行业内仍有较多中小型企业。考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。

    　　再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。公司目前具备再生铝产能5万吨，23年5月公司拟非公开发行13.45亿元，用于 60 万吨再生铝项目，分三期分别在23-25年年底投产，目前项目已获深交所受理。随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。

    　　切入汽车轻量化，打造第二增长极。公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约5万吨，预计23年6月实现量产，二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。

    　　盈利预测、估值和评级

    预计公司23-25年营收分别为73/100/134亿元，预计实现归母净利润分别为3.35/4.31/5.46 亿元，EPS分别为 2.27/2.92/3.70元，对应PE分别为14.94/11.61/9.16倍。参考光伏辅材行业可比公司23年24倍PE估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予23年20倍PE，目标价45.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。