1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现营业收入28.2 亿元，同比+37.6%；归母净利润1.28 亿元，同比+40.9%，符合我们预期。

    深加工产品占比持续提升。1H23 公司工业铝型材/工业铝部件/建筑铝型材收入分别同比+17%/56%/14%至9.8/16.7/1.5 亿元，深加工产品工业铝部件收入增长明显，占比从52%提升至59%。盈利能力方面，1H23 公司工业铝型材/工业铝部件毛利率分别同比+1.4/0.6ppt 至10.8%/12.9%，考虑到铝锭价格的同比下跌，我们预期铝边框单位加工费或持平略降。

    发展趋势

    2H23 组件排产提升驱动需求上行，海外产能扩张持续推进。根据PVInfolink 数据，7-9 月Top10 组件厂开工率分别环比+2/+10/+0ppt，国内其余组件厂开工率环比+6/+10/+2ppt。我们认为排产提升将带动组件辅材的需求持续上行，且相对主产业链价格博弈与盈利压力相对更轻，行业整体有望量增利稳。根据公告，公司正在推进越南与马来西亚建厂，预计2H24 投产铝边框产能12 万吨与再生铝产能12 万吨，主要就近配套下游客户海外工厂。我们看好后续产能投放进一步驱动公司业绩增长。

    再生铝降本优化盈利能力，汽车轻量化构筑第二增长极。公司2023 年度定增申请于6 月获批，本次募集资金总额主要用于年产60 万吨再生铝项目，分三期于2023-2025 年投产。根据公司公告再生铝可降低生产成本300-500 元/吨，我们测算可提升铝部件毛利率约1.2-2.0ppt。我们认为再生铝有助于公司降本增效，优化盈利能力。新能源汽车铝部件方面，根据公司公告，公司年产10 万吨项目分两期建设，一期5 万吨6 月中旬已开始试生产，预计7 月份开始批量生产并实现销售，二期项目设备订单已下达，预计4Q23 投产。公司产品以电池托盘、前后保险杠等铝部件为主。我们看好公司释放汽车铝部件产能，进一步优化产品结构，构筑新业绩增长极。

    盈利预测与估值

    考虑到行业加工费压缩趋势致盈利能力可能略有下滑，我们下调2023E 净利润15%至3.06 亿元，引入2024E 净利润4.37 亿元，当前股价对应2023/2024 年17/12 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢承压下行，我们下调目标价36%至48 元，对应2023/2024 年23/16 倍P/E，较当前有34%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，项目进度不及预期，现金周转风险。