公司前三季度实现归母净利润2.11 亿元，同比+62.48%，业绩符合预期。作为光伏铝行业龙头企业，随着光伏铝部件项目的全面投产，我们预计公司在2023年产能将达到32 万吨，市占率进一步提升。从中长期看，新能源汽车铝部件项目将打造公司发展的第二曲线，同时技改叠加再生铝项目将显著提高公司的盈利能力。在硅料价格下降、下游光伏组件辅材行业高景气发展的背景下，公司业绩稳定增长的确定性较高。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85 亿元，对应EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，基于可比公司平均估值水平，给予公司2023 年17xPE，维持目标价45 元，维持“买入”评级。

    2023 年前三季度归母净利润同比+62.48%，业绩符合预期。2023 年前三季度公司实现营业收入47.13 亿元，同比+52.85%；实现归母净利润2.11 亿元，同比+62.48%，处于此前业绩预告区间1.98-2.29 亿元范围，符合预期；实现扣非归母净利润1.89 亿元，此前预告区间1.71-2.02 亿元，符合预期。其中，公司2023Q3 单季实现营业收入18.93 亿元，同比+83.03%；实现归母净利润0.83亿元，同比+112.46%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同比+151.11%。受益下游光伏装机持续高增，公司订单量有所增加，经营业绩保持稳步增长。

    受财务费用及信用减值影响，公司净利率小幅下降。公司2023Q3 单季毛利率为12.81%，同比上升2.9pcts，环比下降0.4pcts；净利率为4.41%，同比上升0.61pcts，环比下降2.04pcts，主要系财务费用环比+90.95%至0.18 亿元及信用减值损失环比+1245.19%至0.15 亿元。由于下游组件端需求旺盛，公司新增产能稳步释放，我们预计在规模效应下公司盈利能力未来将显著增强。

    新能源车铝部件项目年内投产，已获定点订单。公司于2022 年5 月公告了年产10 万吨新能源汽车铝部件项目的规划，根据公司在7 月3 日发布的6 月投资者调研纪要，该项目计划在2023 年四季度投产。根据公司9 月25 日发布的《关于收到客户车型定点通知的自愿性披露的公告》，公司已收到车型定点通知，销售产品涵盖电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架及前舱框架横梁等。新能源车项目有序推进，有利于公司的业务布局和持续发展。

    布局再生铝拓展产业链上游。根据公司在7 月3 日发布的6 月投资者调研纪要，公司拟在越南和马来西亚建厂，布局12 万吨铝边框和12 万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。同时根据公司9 月份公告，公司拟定增募集不超过13.45 亿元用于年产60 万吨再生铝项目，计划于2025 年 底投产。

    公司通过再生铝项目布局产业链上游，我们预计项目达产后，公司生产成本将显著下降，产品竞争力进一步加强。

    风险因素：新布局再生铝项目进度推进缓慢；新增产能释放不及预期；下游光伏装机不及预期；原材料价格波动；国际地缘政治风险。

    盈利预测、估值与评级：由于硅料价格回落带动组件端排产上升，公司订单量及出货量随下游景气度提升大幅增加，经营业绩保持较快增长。同时公司扩产项目建设节奏加快，新增产能的陆续释放及再生铝项目的投产有望进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85 亿元，对应EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，基于可比公司平均估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、聚和材料为可比公司，当前Choice一致预期的2023 年平均PE 为17 倍），维持目标价45 元，维持“买入”评级。