投资要点

    股权激励再次启动，利润增速目标略超预期。继第一次股权激励终止后，神州泰岳启动了新一次的股权激励计划，行权条件为2012年到 2015年每年的净利润增速相对上一年度增长 20%，行权价为 18.3 元。这一年度增速目标高出我们原先预计的15%左右的年均增速预期。

    预计公司有望达成盈利目标，股权激励行权可能是大概率事件。公司在上次股权激励中，由于行权价格过高（主要由于创业板的泡沫），导致股权激励终止，从而在去年三季度计提了 2000 万的期权成本，同时另外进行现金激励。我们认为，目前IT行业的人力资源成本高企，公司股权激励是现金激励的很好补充，公司此次的股权激励行权可能是大概率事件，预计公司有望达成相应的盈利目标。

    期权成本可控，预计不会对盈利情况产生较大影响。假设公司 2012 年 9 月初授予期权，以每份期权价值为3.97元进行测算，则今后三年期权成本摊销534万元、1377万元、815万元，目前公司管理费用已经为 4亿数量级，在此基数上，预计期权成本不会对盈利产生较大影响。

    股权激励、飞信续约的完成，压制公司估值的两大因素有望解除。由于飞信业务的收入占公司总体收入的半壁江山，飞信业务的签约延迟，成为压制公司估值的主要因素。而此前对新一轮股权激励的预期，也在一定程度上压制了公司的股价。 我们预期，随着飞信合作签约的完成， 股权激励的再次启动，压制公司估值的因素有望解除。

    财务与估值

    我们预计公司有望达成此次的股权激励行权的盈利目标，结合公司盈利目标小幅上调公司 2012-2014 年每股收益分别至 1.13、1.36、1.64元（原先预测为 2012年 1.10元、 2013年 1.26元） ， 根据公司成长性和可比公司估值，给予公司25倍估值，对应目标价 28.00元，维持公司买入评级。

    风险提示

    中国移动客户集中度风险、人力成本上升