事件：神州泰岳发布2023 年中报，报告期内公司实现营业总收入26.53 亿，同比增长27.53%，归母净利润4.04 亿，同比增长81.88%，扣非后归母净利润为3.82 亿，同比增长82.78%。2023Q2 单季度实现营业总收入为14.41 亿，同比增长32.24%，环比增长18.9%，归母净利润为2.26 亿，同比增长42.01%，环比增长27%，扣非后归母净利润为2.35 亿，同比增长54.11%，环比增长60%。2023 上半年经营性净现金流为3.96 亿，同比下滑4%。

    　　点评：头部产品流水、活跃用户稳中有升，利润率持续走高

    　　1）2023H1 公司游戏业务收入为21.65 亿，同比增长26.1%，占总收入的81.6%，其中《旭日之城》收入为14.73 亿，同比增长42%，《战火与秩序》收入为5.7 亿，同比增长6%，两款头部产品贡献游戏总收入比为94%，是公司核心的收入来源。

    　　2）《旭日之城》：二季度流水为8.01 亿，环比增长7.6%，同比增长31.4%，活跃用户数为422.67 万，环比增长12.7%，付费用户数为30.61 万，环比增长1.9%，核心指标仍在持续向上爬坡；《战火与秩序》：二季度流水为2.91 亿，环比增长1.7%，同比增长7.8%，活跃用户数为196.75 万，环比基本持平，付费用户数为12.87 万，环比略有下降，整体仍处在相对平稳状态。公司游戏业务主体壳木上半年实现收入21.65亿，同比增长26.1%，利润为5.5 亿，利润率达到25.3%，较去年同期增加2 个百分点。

    　　3）计算机业务布局在AI 智能催收、云服务、信息安全以及创新业务上，上半年合计收入为4.88 亿，同比增长34.5%，其中下属布局NLP 智能催收的子公司鼎富智能上半年收入达到3833 万，亏损为4452 万，泰岳小漫收入3034.5 万，实现净利润756万。

    　　费用开支：2023 上半年销售费用开支为7.02 亿，销售费用率为26.5%，较去年同期下降1.4 个百分点，在实现收入大幅增长的情况下，费用率开支控制在稳定水平，表现出较强的产品粘性；管理费用开支为3.5 亿，管理费用率为13.2%，较去年同期下降2.8 个百分点，优化人员结构，提升效率；研发费用为1.64 亿，研发费用率为6.2%，较去年同期下降0.7 个百分点。

    　　盈利预测与估值：由于汇率变动，公司以海外业务为主，加之良好运营带动游戏活跃用户持续提升，我们上调2023~2024 年业绩预期，预计公司2023~2024 年收入分别为56.72 亿、64.3 亿，同比增长18.02%与13.37%，归母净利润分别为8.37 亿、10.1 亿，同比增长为54.52%与20.65%。当前市值对应2023 及2024 年PE 为25x、21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。