事件：公司于2023 年10 月25 日发布三季度财报。神州泰岳23 年前三季度营收40.51 亿元，同比增长25.22%；归母净利润5.63 亿元，同比增长46.78%；扣非归母净利润5.37 亿元，同比增长61.23%。

    　　点评：

    　　单季度实现营收13.98 亿元，同比增长21.04%，环比下降3%，环比下降主要系计算机业务季节确收波动所致，而游戏业务收入环比仍继续增长；归母净利润1.59 亿元，同比下降1.57%，环比下降29.7%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比上升25%，环比下降34.2%。23Q3 公司销售费用4.11 亿元，同比上升20.7%，环比上升10.9%，销售费用率29.4%，同比-0.084pct，环比+3.7pct；管理费用2.36 亿元，同比上升28.8%，环比上升17.3%，管理费用率16.9%，同比+1.01pct，环比+2.9pct；研发费用0.83 亿元，同比上升8.9%，环比上升25.1%，研发费用率5.9%，同比-0.66pct，环比+1.3pct。

    　　游戏业务贡献收入占比超80%，收入同环比均实现增长。壳木游戏持续上榜中国游戏厂商“出海收入”排行榜TOP 30。公司的核心产品表现出色，根据Data.ai 发布的2023 年9 月中国游戏厂商应用“出海收入”排行榜，《旭日之城》位列第7 名，《战火与秩序》位列第22 名。《旭日之城》作为上线5 年的产品，23H1 月均流水仍较去年有所增加，公司三季度主动加大对该产品的投放力度，月流水再上新台阶，保持在3900 万美金左右。我们认为，随着公司对《旭日之城》在内容更新、投放策略上的新部署，结合投放策略的ROI，该游戏有望在Q4 的流水表现上达到高峰。《战火与秩序》流水环比亦稳中有升，月均流水稳定在1300 万美金左右。活跃用户大盘基本稳定后，利润率仍有提升空间。

    　　此外，在公司长线运营思路下，公司预计明年新发两款SLG+模拟经营类游戏，科幻题材《DL》和文明题材的《LOA》，在调优测试和数据积累后将进行大规模投放。

    　　计算机业务本季度确收较少主要系季节性因素所致，我们预计Q4 将是确收的关键时点，其对收入和利润的贡献环比均有望提升。公司为保持业绩提升的内生性，从新一代算力网络建设、云服务、人工智能等技术领域持续提升自研竞争力。公司运用自有的NLP 系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台以来，积极赋能催收行业智能化、阳光化，提升银行等金融机构客户的不良资产回收效率、协助催收机构走上智能化贷后管理道路。下半年，“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B 端客户售前售后服务。

    　　投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，对老游戏的投放力度加大，有望于23Q4 至24 年看到流水及利润的增量释放，24 年将有两款新游上线；计算机业务于23Q4 步入确收的关键时点，我们预计对收入和利润的贡献环比均有望提升；公司三季度加大对存量游戏的投放，四季度投放及其他相关费用或将有所控制，利润释放空间可期。根据10 月26日wind 一致预期，预计公司23-25 年营收57.35/67.93/77.32 亿元，归母净利润7.76/9.29/10.92 亿元，对应PE 为21x/17x/15x，建议持续关注。

    　　风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等。