长线游戏维持高质量增长，期待新产品落地开启新一轮成长周期4Q23 公司收入同比+22%，环比+37%；归母净利润同比+105%，环比+104%；扣非归母净利润同比+160%，环比+89%。游戏业务在3Q23 增加营销后如期释放利润。

    2023 年是公司收获的一年，全年收入同比+24%至59.6 亿元，归母净利润同比+64%至8.9 亿元，其中游戏业务主体壳木公司2023 年收入同比增长27%，净利润同比增长44%至11 亿元。2023 年《旭日之城》流水同比增长30%至33 亿元，得益于高频度的内容更新，付费用户和付费ARPU 值双升；《战火与秩序》全年流水增长同比增长5%至11.5 亿元，单季度流水保持环比稳中略增。在Data.ai 的排行中，公司已位居全球发行商第46 位，位居中国游戏厂商出海收入第7 位。

    1Q24 公司收入同比+23%，环比-22%；归母净利润同比+66%，环比-9%；扣非归母净利润同比+95%，环比-2%。尽管同比基数已开始有所走高，1Q24 公司收入仍继续保持了较高的同比增速。难能可贵的是，一季度并非公司收入确认传统旺季（我们认为四季度海外游戏市场有“圣诞节旺季”，ICT 运营管理业务确认收入相对集中），公司1Q24 扣非盈利在高基数下仅环比微降2%，稳定在单季度2.9 亿左右。

    我们认为1Q24 的公司业绩的靓眼表现反映了，长线游戏流水质量进一步提升。根据Data.ai 发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看，2024 年1 月和2 月壳木游戏分别排名第8、第7 位，流水体量保持相对稳定。与此同时，1Q24 公司销售费用环比收缩至2.9 亿元，为最近7 个季度以来最低值。

    展望后续，我们预计《旭日之城》或有望继续维持流水爬坡趋势，《战火与秩序》流水或可保持基本稳定。公司储备的2 款SLG 融合类产品计划于2024 年下半年在海外上线，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》。考虑到公司已在海外SLG 游戏赛道上沉淀了丰富的运营发行经验和需求洞察能力，我们预计新产品成功率相对较高，有望推动公司进入新一轮成长周期。

    计算机业务亏损收窄，AI 催收业务快速推进，2023 年鼎富智能收入同比+114%2023 年公司计算机业务（口径为剔除壳木公司的其他业务合计，下同）收入同比增长17%至14.6 亿元，计算机业务净亏损-2.2 亿元，环比略有收窄。2023 年下半年，公司AI 催收平台 “泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台，提供智能电销和智能催收的SaaS 化解决方案，目前已有约150 家客户使用公司的外呼机器人。2023年鼎富智能收入同比增长114%至1.4 亿元；净亏损约6300 万，环比略有收窄。

    投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。我们维持2024-2025 年预测归母净利润为10.3/12.6 亿元，引入2026 年预测归母净利润为14.3 亿元，对应同比增速分别为16%/22%/14%。我们看好公司在SLG 游戏赛道的研运能力，以及AI 业务的商业化推进。截止2024/4/30，公司股价对应2024-2026 年预测PE 分别为18/15/13 倍，对应2024-2026 年壳木游戏预测PE 分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG 游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间及营销推广节奏不确定性。