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公司发布2021 年半年报
2021 年8 月27 日，乐普医疗发布2021 半年报，公司上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为65.21、17.26、17.18亿元，同比增速分别为+53.87%、+51.34%、+54.12%，对应EPS为0.96 元。
简评
业绩基本符合预期，收入端增速较高
公司2021 年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为65.21、17.26、17.18 亿元，同比增速分别为+53.87%、+51.34%、+54.12%。其中Q2 单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为37.71、10.00、10.35 亿元，同比增速分别为+46.67%、+32.15%、+40.07%。上半年业绩基本符合预期，归母净利润增速位于此前业绩预告区间之内（50%-70%）。收入端增速较高，预计一方面受新冠检测试剂出口量增加影响，另一方面常规业务及创新产品也在疫情后快速恢复增长。
医疗器械板块高速增长，介入无植入组合持续放量公司业务板块口径较去年同期发生调整，主要将原医疗器械板块中的健康管理类产品调整至医疗服务及健康管理板块。医疗器械板块2021 年上半年收入40.97 亿元，同口径下同比增长130.30%。其中冠脉支架集采落地导致金属支架收入显著下降，但可降解支架、药物球囊、切割球囊组成的介入无植入产品组合实现收入3.64 亿元，同比增长1951.55%，较Q1 环比增幅75.58%。
Q2 支架业务板块基本恢复到2019 年的正常水平。冠脉介入治疗方式持续升级，有望推动公司创新产品放量。受海外疫情影响，新冠检测试剂出口对器械板块收入有较大贡献。剔除新冠检测试剂影响，医疗器械板块同口径下同比增长25.91%。
药品板块略有下滑，医疗服务及健康管理板块持续发力2021 年上半年公司药品板块实现收入17.82 亿元，同比下降3.87%。其中，制剂板块收入15.59 亿元，同比增长0.82%；原料药业务收入2.23 亿元，同比下降27.44%。原料药业务下滑对公司药品板块增速影响较大，预计主要受到海外疫情影响所致。随着仿制药集采的推进，公司药品板块已定位于长期稳定的现金流业务。医疗服务及健康管理板块持续发力，上半年实现收入6.41 亿元，同口径下同比增长5.99%，扣除新冠疫情相关产品的出口贡献，该板块常规业务营业收入同口径下同比增长27.18%。
持续加大研发投入，介入无植入领域技术领先
2021 年上半年公司研发投入4.46 亿元，同比增长29.44%。公司坚持“研发一代、注册一代、生产销售一代”的原则，搭建了全面的创新器械研发管线。上半年公司持续推进可降解支架、药物球囊、声波球囊、超声成像导管及设备等创新器械的全球化临床进度，未来介入无植入产品组合有望持续丰富。冠脉血流储备分数FFR系统、雷帕霉素药物球囊均已进入临床试验阶段。可完全回收TAVR 产品SinoCrown 于2021 上半年已完成全球首例植入，截止目前已完成第10 例临床试验入选。AI 医疗器械领域，AI-ECG Platform 已经在中国、美国、欧盟获批上市，动态心电分析软件AI-ECG Tracker 已获得CE 和FDA 认证，2021 年5 月获得NMPA 注册申请受理。此外OmniECG C120AI 等多款搭载AI-ECG 算法的硬件产品也在今年上半年获批上市。
期间费用整体控制较好，经营性净现金流充沛
公司2021 年上半年销售毛利率62.76%（-8.10pp），预计主要由于新冠业务毛利率有所降低导致医疗器械板块毛利率下降；销售费用率14.70%（-4.56pp），预计支架纳入集采对销售费用率下降有所影响；管理费用率5.41%（+0.43pp），预计受到乐普心泰分拆上市的中介机构服务费用等的影响；研发费用率5.72%（-2.42pp），研发投入仍持续增加；财务费用率1.55%（-1.48pp），预计主要由于公司现金流相对较好，偿还银行借款及调整融资结构所致。公司上半年经营活动净现金流21.34 亿元，同比增长87.66%，预计主要由于公司回款良好，且新冠抗原试剂海外业务同比增长较大。
短期有望受益于介入无植入产品组合放量，中长期持续看好作为心血管平台型公司的属性短期来看，介入无植入产品组合快速放量有望消化金属支架集采带来的影响；中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力，公司作为国内稀缺的心血管平台型公司，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续释放，实现收入利润的稳健增长。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为24.49亿元、27.02 亿元和32.63 亿元，增速分别为35.9%、10.3%和20.8%，EPS 分别为1.36、1.50、1.81 元。以2021年8 月27 日收盘价（25.02 元）计算，2021-2023 年PE 分别为18.4、16.7、13.8 倍。维持买入评级。
风险提示
创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；行业政策变化