核心观点

    事件：近日公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收77.62 亿元（-10.11%）,归母净利润18.10 亿元（-5.78%），扣非归母净利润18.05亿元（-13.44%）；单季度来看，3Q22 实现营收24.28 亿元（+14.87%），归母净利润5.42 亿元（+177.49%），扣非归母净利润5.41 亿元（+47.32%），经营性现金流6.43 亿元（+236.06%）。

    经营效率提升，控费效果显著。Q3 公司归母净利润及扣非显著提升，同比增长177.49%和47.32%，主要因为常规业务收入增长较快及公司经营效率提升，新冠抗原业务影响基本出清。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为16.10/6.86/1.06%（+0.47/0.7/-0.57pct）。

    扣除新冠影响，常规业务稳步增长，核心业务表现亮眼。Q3 公司常规业务同比增长20.22%，前三季度同比增长18.45%；主要受益于作为核心板块的医疗器械业务表现亮眼，常规业务收入同比增长42.76%。另外，药品板块和医疗服务及健康管理分别同比持平、同比增长1.24%，药品板块基本走出集采阴影，全年有望实现重回增长。同时公司积极培育医疗服务及健康管理板块，此属于公司创新性业务，未来成长潜力较大。

    冠脉创新品种持续快速放量，研发投入赋能长期发展。2019Q3-2022Q3 公司研发费用分别为3.57/4.66/6.04/6.72 亿元，同比增长31/30/11%，保持快速增长。公司前三季度器械板块快速增长主要受益于冠脉创新品种的持续快速放量。目前除冠脉药球外，心血器械创新产品国内竞争格局良好，参与厂商均少于3 家，短期集采风险较小。公司在研创新品种较为丰富，包括冠脉超声球囊、经导管主动脉瓣置换术系统、二尖瓣夹子修复系统等。随着公司研发投入不断增加，创新产品梯队渐形成，未来可持续成长可期。

    投资建议：我们预计2022-2024 年营收分别为100.98/115.81/137.10 亿元，归母净利润分别为21.64/25.27/30.86亿元，EPS 分别为1.14/1.33/1.63元，对应PE 分别为22/19/16 倍。公司作为心血管平台龙头，常规业务稳步增长，药品板块逐步走出集采阴影保持稳定，在研器械创新品种丰富，看好公司长期成长，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    风险提示：新产品研发或销售不及预期；集采丢标或降价幅度超过预期的风险；研发失败风险；商誉减值风险；海外业务拓展不及预期风险。