投资建议

    历经冠脉支架国采、国家级药品集采及续约，公司存量业务集采风险已基本释放，我们认为心血管介入等创新产品管线有望步入健康的成长周期。行业利好政策与公司经营拐点共振，建议关注乐普医疗的估值修复和成长机会。

    理由

    器械政策预期缓和，我们预计国产龙头企业有望受益。近期口腔种植牙集采、心脏支架国采续约、脊柱植入物国采、福建电生理耗材集采等政策均好于或符合市场预期，结合今年以来北京市医保局DRG除外支付方案、上海市医保局将TAVR耗材纳入医保等创新支持政策，我们认为政策呈现缓和趋势，兼顾医保资金的节约与企业的利润空间和创新发展。我们判断医药内需的长期预期较明显好转，乐普医疗等产品端国产龙头企业有望显著受益。

    公司医疗器械与药品板块存量产品的集采压力基本释放。2019-2020 年，公司三大产品冠脉金属支架/氯吡格雷/阿托伐他汀集采后价格降幅分别为93%/57%/83%。但公司展现了较强的经营韧性和市场嗅觉，凭借创新冠脉产品放量、新冠检测试剂等机会，2019-2021 年收入从78 亿元增长至107亿元，CAGR为17%。目前，公司心血管器械和药品的存量集采压力基本释放，外科麻醉等为集采受益板块；冠脉支架集采续约在即，我们认为公司可对集采支架进行小幅提价，并通过提升覆盖医院数量和供货量增厚利润。

    心血管介入等创新产品开启放量。公司通过药品业务为创新产品研发提供现金流，发挥品牌与销售队伍将获批产品快速推向销售峰值，从而实现创新管线内生可持续增长。1H22，公司创新冠脉介入产品收入同比增长61%，占比冠脉总营收69%。公司预计2023-24 年商业化放量的重磅产品包括：

    冠脉介入的FFR/脉冲声波球囊，外周介入的小切割球囊/脉冲声波球囊，结构心领域的PFO可降解封堵器/TAVR，电生理领域的射频房间隔穿刺系统等。后续创新管线在稳固公司冠脉、封堵器领域领先地位的同时，积极向外周介入/心脏瓣膜/电生理等高成长性行业突破，同时在IVD领域通过设备优势推动试剂快速放量。公司指引2023 年常规业务收入与扣非归母净利润15%以上增长，我们预计公司2022-25 年整体收入CAGR为15.1%。

    盈利预测与估值

    考虑到新冠检测试剂收入下滑、瑞士发行GDR的股本摊薄等，我们下调2022 年EPS预测29.4%至1.15 元，首次引入2023 年EPS预测1.31 元。

    当前股价对应2022/23 年20.6/18.0 倍P/E。基于对公司创新管线放量的看好及医药板块估值回暖，我们维持跑赢行业评级及目标价30.5 元不变，对应2022/23 年26.5/23.3 倍P/E，较当前股价有29.3%上行空间。

    风险

    创新产品放量不及预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化风险。