国内核级HVAC龙头，核电属性突出 公司是国内核电 HVAC 行业绝对龙头，深耕核电领域形成优势。公司地处华南地区，业务除核电外，还面向地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑等领域。公司在核电领域深耕细作，在核岛 HVAC 领域市场占有率超过70%，已成为是公司主要收入来源，也是公司的主要看点。

    历史订单优异，日本核危机导致公司订单增长将趋缓 公司岭澳二期开始承接核岛通风空调设备（HVAC），历史订单表现成绩优异。根据我们测算，自岭澳二期以来，公司在已招标项目中市场占有率约为 65.8%；而若刨除掉三门、海阳四台采购韩国 HVAC 的 AP1000机组，公司市场占有率可达 73.5%，在核岛 HVAC 市场优势突出。自日本核危机以来，公司新增订单大幅下滑，我们预计在我国核电政策落地，行业重启之后，公司 2013-2015 年至少将获取年均 2 亿左右的税后新增订单，但与2008-2010年的情况相比，需求放缓已不可避免。

    精密构件快速成型技术成为公司新焦点

    公司 2011 年 11 月发布公告拟增资控股子公司南方风机研究所，进行精密构件快速成型项目；8 月 25 日，公司发布该项目可研报告，对该项目当前的进展给出了肯定。尽管该项目与公司传统主业并无关联，但作为一种先进的材料制备与成型的综合技术，该技术前景广阔，我们对其应用领域目前还难以给出准确的估计。公司对于该项目的定位在于对传统大型铸锻件的替代，我们认为快速成型技术目前最大的优势还不是在于这一方面，公司未来或将在中小型复杂构件制造以及材料修复领域有所突破。

    估值和投资建议

    我们首次给予南风股份“增持”评级。核电订单的趋缓以及地铁等其他领域日趋激烈的竞争态势，将给公司带来较大的业绩压力。精密构件快速成型技术从技术和市场推广两方面看，短期难有明确的业绩贡献，但长期来看，这项技术甚至将成为促进公司转型的关键。在不考虑新技术项目贡献的情况下，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.51、0.45、0.39元，对应当前股价市盈率40.7、46.5、53.8 倍。当前估值处于较高位臵，但出于对新技术前景的期待，给予“增持”评级。