预测1H17 盈利同比下降16%

    　　探路者发布1H17 盈利预告，预计公司2017 年上半年收入同比增长17%至12.78 亿元，净利润同比下降16%至7,900 万元。

    　　盈利增速低于我们的预期。

    　　关注要点

    　　根据修正后的上半年业绩预告，公司2Q17 收入同比增长14.1%，延续了1Q17 的收入增长态势（同比增长21.3%），主要原因为旅游服务板块调整经营策略，拓展国际机票业务使得收入增幅明显。

    　　从净利润来看，2Q17 同比增长27.3%，但主要由2Q16 低基数所致，且并未能扭转1Q17 净利润同比下跌30.1%对上半年盈利的负面影响，上半年净利润同比下跌的主要原因为户外用品板块表现欠佳：

    　　作为对公司利润贡献最大的板块，户外用品业务受消费零售市场低迷、行业竞争加剧影响，线下销售不振，同时线上业务因平台流量下滑及销售折扣提升，零售额也出现较明显下滑，拖累公司整体毛利率

    　　此外，由于公司持续加码品牌宣传投入力度，多途径的品牌推广活动带来销售费用率的提升，广宣费用相对刚性，对公司净利润造成拖累。

    　　1H17 扣非净利润同比下滑25.6%至5,800 万元，非经常性损益主要包括政府税收补贴。2H17 公司将致力于线下渠道升级，专注体验式消费模式及门店升级，促进户外产品业务复苏。

    　　估值与建议

    　　下调公司2017、18 年净利润预测33.9%、31.4%，预计2017、18 年每股盈利0.16 元、0.18 元，同比下滑14.9%、增长15.4%。目前股价对应47.8 倍、41.4 倍2017、18 年市盈率。

    　　维持中性评级，下调目标价30%至7.80 元/股（目标价变动幅度已考虑股本变动），隐含3.3%上行空间。目标价基于分部估值法，对应2017 年户外业务25x P/E+旅游业务1x P/S。公司旅游业务的盈利前景仍不明朗，同时其户外主业将继续承压。

    　　风险

    　　主业库存高企风险；易游天下业绩低于预期。