事件：公司公告半年度报告。2017年上半年，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长17.48%；归母净利7,901.26万元，同比下降16.30%；扣非归母净利5,783.93万元，同比下降25.79%；EPS 为0.09元/股。公司基本达成上半年的经营目标。

    　　投资要点

    　　户外用品业务继续承压，去库存、加强营销、强化供应链管理多管齐下遏制下滑势头。2017年上半年户外用品板块实现营业收入5.43亿元，同比下降19.83%，其中传统TOREAD 和新兴的Discovery Expedition 分别实现营收4.86亿元和0.65亿元，同比分别下降21.01%和上升15.56%。报告期内公司户外用品业务下滑势头有所放缓，季度同比增速从2016Q4的-30.20%放慢到2017Q2 的-20.65%，主要原因在于公司持续推进去库存、加强营销、强化供应链管理等方面的工作。因此公司存货余额降至近期低点，存货周转率显著提高；

    旅行业务转型带来营收增长，整体毛利率有所下滑。2017年上半年，公司根据旅游市场情况调整板块经营策略，与电商平台展开深度合作、大力拓展国际机票业务，旅游板块实现营业收入7.23亿元，同比大增81.31%，占总营收的比例从2016H1 的37%大幅提升至2017H1 的57%，超过户外用品业务的42%，成为公司营收增长的主要推动力。同时，旅行业务毛利率仅为2.99%，低于户外用品业务的48.70%，拖累整体毛利率下滑至23.03%；

    公司重心回归户外用品主业，下半年加投入。户外用品业务仍然是公司的核心，一方面围绕探路者、Discovery 打造多品牌战略，另一方面着力构建以体验为核心的零售能力，打造适应市场需求变化的新零售体系，力求实现户外用品业绩复苏增长。随着公司重心回归，户外用品业务占比有望提升，带动整体毛利率回升，增强盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为户外用品龙头，近年来在行业增速放缓的背景下积极谋求转型，逐渐建立起以户外用品为核心、旅游和体育共同推进的发展格局。随着户外用品业务深化多品牌发展策略、旅游板块提升户外活动业务比重、体育板块布局逐步完善，尽管短期业绩承压，但是仍然看好公司主业回归及多元化业务的未来长期发展。预计公司17-19年的EPS 分别为0.21/0.25/0.29元，当前股价对应PE 为36/31/26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：户外用品需求继续下滑；体育业务推进进度不及预期