2018 年业绩符合预期

    探路者2018 年收入19.92 亿元，同比下降34.3%；净亏损扩大114.4%至1.82 亿元（2017 年净亏损8,485 万元），对应每股净亏损0.20 元。期内公司不派息。业绩符合预期，下滑因非核心业务处于调整期。4Q18 单季收入下跌30.5%，净亏损扩大24.8%。公司同时公布1Q19 业绩：收入下跌27.1%，净利润增长82.5%。

    期内公司重新聚焦户外主业：户外业务收入下滑5.9%至13.37 亿元。分品牌看，主品牌收入下滑3.7%至11.77 亿元（较2017 年19.9%的跌幅收窄），门店1,210 家，净关闭85 家；DiscoveryExpedition 收入下滑24.2%至1.41 亿元，门店净增20 家至171 家；2017 年底公司收回主品牌童装经营权，2018 年底门店合计32 家。公司逐步退出重组非户外主营业务：旅游业务收入下降59.5%至6.53 亿元，主要子公司易游天下主动调整缩减利润率较低的国际机票等业务规模，并围绕较成熟的北京地区大众旅游出行提供服务；诉讼导致的资金周转借由集团与少数股东增资得以缓解，后续公司将退出重组。绿野网将进一步加强与户外主业的协同。

    财务回顾：公司毛利率提升6.4ppt 至28.4%，主要由于公司重新聚焦高毛利的户外用品板块（44.8%）。销售及管理费用率提升7.3ppt 至29.7%。经营活动现金净流出1.5 亿元，较接近2017 年。

    发展趋势

    公司设定2019 年运营目标为户外用品主业实现收入14 亿元以上及净利润1 亿元以上，持续提升产品品质、品牌形象、供应链及渠道效率。公司将继续对与户外主营业务相关性较小的业务和投资项目进行逐步退出。

    盈利预测

    维持2019 年、2020 年每股盈利预测0.14 元、0.19 元不变，对应同比扭亏、增长30.8%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年28 倍/21 倍P/E。维持中性评级，考虑公司重新聚焦户外主业、2019 年上半年业绩有望成为催化剂，上调目标价20%至4.32 元，对应2019 年30 倍市盈率，隐含7%上行空间。

    风险

    主业库存高企风险。