公司2018 年营业收入19.92 亿元，同比下降34.34%，归母净利润亏损1.82 亿元，亏损同比扩大114.40%。2019 年一季度营业收入3.21 亿元，同比下降27.06%，归母净利润扭亏，为0.40 亿元，同比增长82.45%。

    2018 年主业收入基本稳定，归母净利润亏损主要由于剥离非主业所致

    公司2018 年户外用品主业收入13.37 亿元，同比下降5.85%，毛利率42.74%（上年同期44.34%），旅行服务6.53 亿元，同比下降59.50%，毛利率1.30%（上年同期3.07%）。其中，户外用品主业上半年收入同比下降9.35%，下半年同比下降3.65%，降幅收窄。2018 年底公司存货3.33 亿元，环比三季报5.57 亿元明显改善。商誉和可供出售金融资产分别为217 万元和4554 万元（上年同期8555 万元和2.96 亿元），非主业风险得到释放。

    2019 年一季度主业收入增速拐点向上，归母净利润实现大幅增长

    公司2019 年一季度户外用品主业收入2.33 亿元，同比增长16.05%，成功实现正增长。主要得益于聚焦主业相关举措逐步实施，产品竞争力持续提升，品牌文化和品牌精神进一步增强，线下店铺升级改造有序推进，销售终端精细化管理和渠道结构持续完善。归母净利润大幅增长，除了受益于主业收入增长外，还得益于公司管理层继续加强运营管理效率，合理有效控制各项费用支出，同时本期非经常性损益较上年同期也有所增加。

    19-21 年预计EPS 分别为0.15 元/股、0.18 元/股、0.23 元/股

    我们看好公司未来业绩有望持续快速增长，除了基本面不断改善外，国内户外行业仍处初级阶段，且有望迎来新一轮发展机遇，公司将受益行业复苏及集中度提升。由于公司处在逐步剥离非主业过程中，净利润率短期有所失真，中长期有望回归合理水平，因此参考可比公司2020 年估值，给予公司2020 年28 倍市盈率，合理价值5.04 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业增速持续放缓的风险；若公司净利润连续亏损面临退市的风险；