公司公告2019 年三季报，营业收入9.87 亿元，同比下降20.55%，归母净利润0.99 亿元，同比增长293.22%。

    营业收入下降主要由于缩减旅行服务业务，户外主业稳健增长

    公司前三季度营业收入同比减少主要由于聚焦户外用品主业，主动优化及缩减旅行服务业务所致，户外用品主业前三季度实现收入7.95 亿元，同比增长11.11%，第三季度单季实现收入2.58 亿元，同比增长18.14%，较上半年进一步加快（上半年增长8.02%）。归母净利润实现大幅增长除了主业竞争力不断提升外，还受益于资产减值减少，费用合理有效控制，非户外主业亏损减少，处置部分房产实现税后净收益3625.26 万元。

    剔除旅行服务业务扰动，公司营运效率不断提升

    由于旅行服务业务没有库存，仅看户外用品主业收入和存货，公司前三季度户外用品主业收入同比增长11.11%，存货同比减少7.22%，运营效率不断提升，未来伴随经销商跨区域调换货稳步推进，看好应收账款改善。

    拟推第四期限制性股票激励计划，调动员工积极性

    公司拟授予759.17 万股限制性股票，占总股本0.85%，其中首次授予690.25 万股，授予价格1.96 元/股，激励对象人数为115 人，包括董监高及核心技术人员，限售期分别为自授予登记完成后12 个月、24 个月和36个月，解除限售比例30%、40%、30%，业绩考核要求以2018 年户外用品主业收入为基数，2019、2020 和2021 增长率不低于3%、10%、20%，同时归母扣非净利润不低于4000 万元、8000 万元、12000 万元。

    19-21 年EPS 预计分别为0.15 元/股、0.18 元/股、0.23 元/股

    由于公司处在收缩非主业过程中，净利润率短期有所失真，中长期有望回归，维持2020 年28 倍市盈率，合理价值5.04 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    行业增速持续放缓的风险；若公司净利润连续亏损面临退市的风险；