业绩复苏势头强劲，19 年前三季度净利润同比增近300%，符合预期。1）19 年前三季度实现营业收入9.9 亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润9949 万元，同比上升293.2%，扣非净利润3122 万元，同比上升467.5%。2）19Q3实现营业收入3 亿元，同比下降19.1%；实现归母净利润1763 万元，同比上升1393.4%，扣非净利润33 万元，同比上升138.4%。

    公司收入减少主要由于聚焦资源促进户外用品主业的发展，主动优化及缩减利润率较低的旅行服务业务。3）公司预计19 年业绩将扭亏为盈，且归母净利润不低于1 亿元。

    业务结构调整后，毛利率、净利率上升明显，期间费用率有所提升，资产质量仍待逐步改善。1）19 年前三季度毛利率、净利率均提升明显。19 年前三季度毛利率较去年同期提升9.15pct 至39.5%，主要由于毛利率较低的旅行板块占比下降明显。销售费用率较去年同期提升5pct 至21.38%，管理费用率（含研发费用）较去年同期提升1.7pct 至12.7%。

    净利率提升8.46pct 至10.1%。2）资产质量有待提升，经营性现金流逐步改善。19 年前三季度存货达5.2 亿元，较去年同期减少7.2%，应收账款达6.5 亿元，较去年同期增加54.7%。19 年前三季度经营性现金流净额为-2 亿元，但较去年同期提升约8000 万元。

    户外主业持续向好，业绩拐点凸显。1）19 年前三季度户外主业收入增速超11%。19 年前三季度公司户外主业实现收入7.95 亿元,同比增长11.1%。其中Q3 户外主业实现收入2.55 亿元，同比增长16.4%，再次提速增长。2）终端渠道调整逐步到位，2020 年门店数量有望净增。截止至19H1 公司门店总数达1353 家（TOREAD 1153 家+Discovery 161家+TOREADKIDS 39 家），较年初减少60 家，下半年门店调整幅度将进一步减小，2020年开始终端渠道数量有望进入上升通道。

    持续加大品牌宣传，加强品牌影响力。公司成为国庆70 周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商，目前《攀登者》累计票房超10.5 亿元，观影人次超2809 万人。

    公司将继续围绕《攀登者》IP 专人设计打造了一系列产品，进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响，提高品牌影响力，同时促进店铺销售联动转化。

    积极实行股权激励，绑定核心管理和技术人员，促进公司业绩稳步发展。拟对副总裁蒋中富、胡伟、李洋、财务总监董梅兵、董秘陶旭以及核心管理人员和技术人员等共计115 人进行股权激励，合计759 万股（占总股本0.9%），授予价格为1.96 元/股。限售期为12/24/36 个月，限售比例为30%/40%30%。业绩考核标准为以18 年为基数，19-21 年户外用品主业收入增长率分别不低于3%/10%/20%，同时扣非净利润分别不低于4000/8000/12000 万元。

    公司是户外用品行业龙头企业，回归主业再度起航，维持 “增持”评级。公司资产减值损失充分计提，两年计提资产减值损失约5.2 亿元，19 年轻装上阵，未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时门店店效有望同步提升，19 年将迎来业绩拐点。考虑到19 年出售房产带来的收益在之后年度再次出现可能性不大，故维持19 年盈利预测，下调20-21 年盈利预测。预计19-21 年实现净利润1.3/1.4/1.8 亿元（原为1.3/1.5/2.0）亿元，EPS 为0.15/0.16/0.21 元，对应PE 为26/24/18 倍，维持“增持”评级。