预告19 年归母净利润1.11-1.16 亿元，聚焦主业效果初显，实现扭亏为盈。1）公司预告19 年实现归母净利润1.11-1.16 亿元，去年同期亏损1.82 亿元，预计19 年扣非净利润为2700-3200 万元，去年同期亏损2.1 亿元，略低于预期。2）19Q4 公司实现归母净利润约为1151-1651 万元，去年同期亏损2.1 亿元。19Q4由于暖冬等天气影响，业绩略微低于预期，但随着公司回归主业，确定经营重心，产品与品牌力不断提升，业绩复苏势头明显。

    聚焦户外主业持续向好，业绩拐点显现。1）19 年前三季度户外主业收入增速超11%。19 年前三季度公司户外主业实现收入7.95 亿元,同比增长11.1%。其中Q3 户外主业实现收入2.55 亿元，同比增长16.4%，再次提速增长。预计20 年户外主业有望继续两位数增长。2）终端渠道持续优化，2020 年门店数量有望正增长。截止至19H1 公司门店总数达1353 家（TOREAD 1153 家+Discovery 161家+TOREADKIDS 39 家），较年初减少60 家。预计2020 年开始终端渠道数量将实现净增。3）赋能零售，店效稳步提升。预计2019 年探路者品牌同店个位数增长，Discovery 品牌同店两位数增长，2020 年同店增长有望继续提速。门店与店效同步提升下，将带动业绩快速增长。

    加强产品设计与时尚性，加大品牌宣传力度，加强品牌影响力。1）公司积极与明星、网红合作打造设计款与联名款，切入国潮，销售反响火爆。同时线下持续组织抱石挑战赛，为线下渠道引流，也不断提升品牌认知度。2）公司成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商，《攀登者》累计票房近11 亿元，观影人次近3000 万人。公司也继续围绕《攀登者》IP 专人设计打造了一系列产品，进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响。

    公司是户外用品行业龙头企业，回归主业再度起航，维持 “增持”评级。公司资产减值损失充分计提，两年计提资产减值损失约5.2 亿元，19 年轻装上阵，未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时20 年门店店效有望实现同步提升，带动业绩快速增长。考虑到19 年暖冬等因素影响，下调19-21 年盈利预测。预计19-21 年实现净利润1.1/1.3/1.6 亿元（原为1.3/1.4/1.8）亿元，对应PE 为35/33/25 倍，维持“增持”评级。