公司公告2019 年业绩预告。2019 年公司归母净利润1.11 亿元-1.16亿元，上年同期为-1.82 亿元。业绩成功实现扭亏为盈。主要得益于公司聚焦户外用品主业，逐步退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目，持续提升户外用品主业的产品竞争力，增强品牌文化和品牌精神传播，优化渠道结构，提升运营效率，加上总体费用减少，相关投资、资产减值的计提风险大幅降低，同时非经常损益较上年增加。

    我们看好公司2020 年业绩有望继续回升。首先，公司2019 年渠道以优化结构为主，2020 年预计有望实现净开店。其次，单店店效方面，公司近年持续推动产品提升颜值，提高性价比，加大科技含量，加大日常化产品比例，包括推出全新的城市机能户外子品牌“TOREAD×行者”，定位新一代年轻人，预计店效有望持续提升。第三，营销方面，2020 年公司将开展以短视频平台为载体的主题活动，以及极地大秀、“行走的力量”等一系列营销活动，进一步推动公司品牌形象升级。

    协议转让部分公司股份完成过户，引入战略股东。公司年初公告实际控制人向通域基金协议转让7.733%的股份已完成过户，转让价格4.5元/股，通域基金成为公司第二大股东。通域基金的执行事务合作人北京通域合盈投资管理有限公司具有地方国资背景，北京通州区房地产开发公司持有其40%股份。我们认为引入战略股东，有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构，增强公司的竞争力及提升公司价值。

    19-21 年EPS 预计为0.13 元/股、0.17 元/股、0.23 元/股。公司是户外用品行业龙头，短期处在收缩非主业过程中，净利润率有所失真，中长期有望回归，维持20 年合理价值5.04 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速持续放缓的风险；若公司净利润连续亏损面临退市的风险。