2019 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：收入15.1 亿元，同比下降24.1%；净利1.13 亿元（其中扣非净利1,895 万元，非经常性损益主要涉及房产处置收益5,535 万元），对应每股盈利0.13 元，同比扭亏；4 季度单季收入同比下降30%，净利同比扭亏。重新聚焦主业背景下业绩略低于我们预期，因户外用品业务未达销售目标。

    　　户外用品主业实现收入12.75 亿元，较上年同期下降4.7%。线下业务收入同比下降3.5%至9.91 亿元：渠道优化下门店数减少但直营店铺店效提升约4%至10.28 万元/月。2019 年内集团门店数净减少240 家至1,173 家，其中探路者品牌门店991 家（直营店93家，加盟店898 家；净关店219 家），Discovery Expedition 品牌门店138 家（直营及联营店84 家，加盟店54 家；净关店33 家），探路者童装门店44 家（直营店20 家，加盟店24 家；净开店12家）。公司借助Discovery 品牌在华熙LIVE 五棵松商圈及三亚国际免税城开店以树立品牌形象。线上销售收入同比降低8.6%至2.84亿元：其中电商平台贡献75%，其余收入来自公司新建线上新零售渠道、第三方销售小平台等。在聚焦主业的基础上公司逐步退出与户外用品业务不相关的业务。

    　　公司全年毛利率同比提升8.3ppt 至36.7%，因低毛利的旅行业务全面收缩；户外用品毛利率同比大致持平。营业利润率7.3%同比扭亏，其中户外业务营业利润率10.5%、其他业务仍亏损。经营活动现金由净流出1.5 亿元改善为净流入3,833 万元。

    　　发展趋势

    　　受新冠疫情影响，叠加本年财政奖励主要与2 季度确认（2019 年为1 季度确认）公司预计2020 年1 季度录得亏损500–1,000 万元。

    　　为应对疫情，探路者加强线上营销，公司预估小程序贡献销售额增厚100–200 万元。公司已开始采取补单模式缓解渠道库存压力。

    　　盈利预测与估值

    　　下调2020 年盈利预测59%至0.07 元/股以反映疫情影响，引入2021年盈利预测0.11 元/股，对应同比下降48.6%、增长73.1%。当前公司股价对应2020 年59 倍及2021 年34 倍市盈率。维持中性评级，下调目标价5.5%至3.9 元，考虑疫情影响偏一次性，重新聚焦主业后探路者收入有望于2021 年重回正轨，但因业务调整期间盈利尚微薄、公司处于盈亏边缘的利润端受疫情冲击较严重，估值切换为2021 年2.3 倍P/S，较当前股价有1.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫情中线下渠道库存压力提升。