2021 年第三季度业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：收入2.5 亿元，同比增长49%，较3Q19 下滑16%；归母净利润1,538 万元，去年同期为亏损3,676 万元，较3Q19 下滑13%，业绩低于我们预期，主要因疫情后整体恢复速度慢于预期。

    1-3Q21 累计收入6.6 亿元，同比增长42%，较2019 年同期下滑33%；归母净利润2,963 万元，去年同期为-1.8 亿元，较2019 年同期下滑70%。

    毛利率同比大幅提升。公司紧抓疫情后期国内消费品零售市场复苏机遇，产品上市波段与品牌推广密切结合，各渠道提升销售折扣，3Q21毛利率同比提升14.5ppt 至46.9%，较2019 年同期提升2.6ppt。

    费用管控有效，资产及信用减值损失转回。3Q21 公司销售及管理费用率合计同比下降8.5ppt 至41.1%，运营费用管控严格。3Q20 考虑疫情下公司存货结构中过季产品较多及加盟商经营受到影响，公司共计提资产及信用减值损失602 万元，2021 年公司加强信贷和存货管控，3Q21 合计转回41 万元。3Q21 营业利润率同比转正至6.5%，去年同期为-23.8%。3Q21 存货较同比增加22.7%，主要因销售逐步回暖，公司加大了备货力度。经营活动现金流量净额同比增长61%，主要因客户回款增加及支付租赁负债款项由经营活动调至筹资活动。

    携手中国航天，产品力持续提升。探路者早在2016 年就与中国航天在多个领域建立了合作关系，于2017 年开始了航天户外服装及服装新材料研发，创新科技不断积淀，为神州十三号航天员研发了舱内连体工作服、分体工作服等13 套航天装备。公司一方面推出“航天探路者”

    IP 联名，另一方面积极将航天服装技术用于公司产品，进一步提升公司的产品力，例如航天服装中的抗菌和抗静电技术已用于户外服装。

    发展趋势

    公司9 月21 日公告称，为增强公司盈利能力，优化公司产业结构，将以自有资金2.6 亿元收购北京芯能60%股权，切入Mini/Micro LED 显示驱动芯片领域，我们认为有望成为公司的第二发展曲线。

    盈利预测与估值

    考虑公司恢复速度慢于预期，我们下调公司2021/22 年EPS 预期62%/39%至0.05/0.09 元，当前股价对应2021e/22e 6.7/5.5 倍P/S，维持中性评级。考虑多元化业务对估值有所摊薄，我们下调公司目标价21%至9.50元，对应2021e/22e 12.2/6.1 倍P/S，较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    疫情反复波动，原材料成本上涨，终端零售环境不及预期。