事件：

    公司公告2021 年年报，营收12.43 亿元，同比+36.23%，归母净利润5,446.52万元，增长119.81%，全面摊薄EPS0.06 元，符合预期。

    点评：

    售价提升毛利率改善，核心品牌增长良好

    公司综合毛利率改善明显，同比提升6.41pct.至 40.39%。户外服装毛利率提升6.26pct.，售价同比提升22%，且单价已经超过2019 年的水平，系毛利率出现明显改善的重要原因。分品牌来看，“探路者”为增长最快，实现营收8.34 亿元，增长63.28%，其次为童装品牌“TOREADKIDS”，增长30.98%。

    店效提升对冲关店，期待今年内品质化渠道扩张渠道端：去年关店趋势仍在持续，总门店数786 家，（直营/加盟179/607 家），同比减少213 家。但店效实现恢复，直营同店实现50%以上增长，加盟单店实现翻倍，且收入体量直营店已接近疫情前水平，加盟已超过。2021 年收入前五门店坪效接近4 万元，同比+31.74%。公司原有渠道调整、改革或已近尾声，预计今年将不会出现门店净减少的情况，全渠道拓展策略下，抢占新兴渠道并巩固存量渠道，品质化渠道扩张值得期待。

    强化品牌标签，双主业协同初现

    去年内，公司通过“航天探路者”“极地探路”等营销产品强化品牌运营。并先后于7 月至12 月推出“航天探路者”系列、复刻版极地防寒服、北斗版防寒服等新产品沉淀品牌标签。其中，北斗版防寒服系搭载芯片和信息技术的智能化产品，公司双主业协同的可能初步展现。另一方面，北京芯能在芯片设计和封装等方面具备专属技术优势，将受益下一代显示技术升级浪潮。

    投资建议与盈利预测

    考虑到公司渠道调整步入尾声，芯片业务年内有望兑现收入，维持22/23 年EPS 预测为0.08/0.20 元，并预测24 年EPS 为0.27 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复；渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动