事件概述

    　　23 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为9.3/0.46/0.35/0.62 亿元，同比增长24.32%/306.36%/251.09%/143.06%，扣非净利低于归母净利主要由于政府补助及投资收益，经营性现金流增长主要由于销售回款增加。23Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.75/0.24/0.22 亿元、同比增长32.16%/354.18%/266.41%。

    　　公司公告拟将持有的参股公司探路者冰雪47.83%的股权以1,100 万元的价格转让给伍斌先生。本次交易完成后，公司不再持有探路者冰雪的股权。

    　　分析判断:

    　　Q3 收入增速持续提升。我们分析,收入增长主要来自公司户外业务的复苏和G2 芯片业务带来增长。

    　　净利率增长主要来自销售费用率下降。23Q3 公司毛利率/净利率为42.58%/7.15%、同比提升1.48/12.54PCT ； Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.93%/10.99%/5.49%/-2.14% 、同比下降10.29/0.59/-0.22/1.52PCT。财务费用减少主要因为利息收入及汇兑损益增加。其他收益及投资净收益/收入同比下降0.86PCT。

    　　应收账款周转天数下降。23Q3 应收账款/存货/应付账款金额分别为4.08/4.11/2.56 亿元、同比下降27.01%/-0.24%/0.40%，应收账款/存货/应付账款周转天数分别为113/217/143 天，同比下降77/-2/-7 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）公司主业增长势头较好，一方面在联营模式占比提升，提高利润弹性，另一方面去年聘请新代言人刘昊然之后，公司品牌力提升，同时我们判断9 代店带动下店效有望改善；从公司品牌策略来看，主要思路在于通过赋能产品高科技化，打造适合在不同环境下使用的、满足不同需求的产品线形象，提升产品功能性。（2）从芯片业务来看,G2 Touch 的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓。

    　　维持23-25 年收入预测13.46/15.65/18.08 亿元，维持23-25 年归母净利预测1.22/1.63/1.94 亿元，对应EPS 0.14/0.18/0.22 元，2023 年10 月27 日收盘价7.53 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 54/41/34X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性，露营可持续性，系统性风险。