2011年，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长41.43%；营业利润6604万元，同比增长38.90%；归属母公司所有者净利润7309万元，同比增长66.61%；基本每股收益0.40元；分配预案为每10股派发现金股利1.00元（含税）。

    业绩快速增长源于并购扩张。公司以生产抗感染药物和特色专科用药（抗肿瘤类药物和肠外营养药等）为主，主要产品有甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液、注射用氨曲南、纳米炭注射液、注射用氟达拉滨等。2011年，公司营业收入、净利润实现快速增长，主要系新增合并单位康源制药及禾正制药收入所致。公司于2010年底完成康源制药收购，康源制药主要生产大容量注射剂，2011年实现收入1.53亿元，净利润1836万元，公司产品碳酸氢钠注射液为专利包装品种，品质优于普通玻瓶产品，定价亦远高于普通玻瓶包装产品，具有较强的市场竞争力，未来有望快速增长；2011年5月，公司通过非同一控制下企业合并取得控股子公司禾正药业，2011年6-12月，禾正制药实现净利润533万元，禾正制药主要生产中药产品，年处理中药材能力250吨，拥有多种独特和优良的中药品种，相关产品在市场上具有一定的竞争，其中主导产品五酯胶囊属于肝细胞损伤拮抗剂和修复剂，是国家中药保护品种和国家医保药物目录品种，随着禾正制药现有产品在空白市场区域的突破以及新产品的上市，禾正制药在中成药领域的竞争力将进一步得到加强。

    看好纳米炭混悬液。公司拥有“淋巴示踪－淋巴靶向给药－肿瘤细胞靶向给药”的淋巴靶向治疗纳米药物研究与开发平台，并在全球率先上市了纳米炭混悬注射液，拥有自主知识产权。纳米炭混悬注射液主要用于肿瘤组织周围淋巴结显影，辅助淋巴结清除，为市场独家品种，目前销售额仍较低。未来公司将通过标杆城市、标杆医院的建设作为销售突破口，加强学术推广，产品销量有望出现较快增长。

    在研产品进入收获期。公司已建立起结构合理丰富的产品储备库，在研产品已进入收获期，塞克硝唑、谷氨酰胺、奥硝唑、伏立康唑、埃索美拉唑等产品有望未来1年获得生产批件。公司与美国赛金签订合作框架协议，合作开发成品注射剂制品，未来公司研发与生产有望达到国际水平，注射剂产品将出口美国等发达国家。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.45元和0.53元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为33倍和28倍。我们看好公司产品研发能力，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。新药研发失败风险；抗菌药限用的政策性风险。