投资要点

    业绩基本符合预期。公司2011年收入5.34亿元，同比增加41.43%;营业利润6604万元，同比增加38.90%;归属于上市公司股东净利润7309万元，同比增加66.61%，对应EPS 0.40元，基本符合预期。康源、禾正并表与茶园新区政府补助是净利润增长的重要原因。

    毛利率有所增加，费用率增加明显。受抗感染药和医药流通占收入比例的减少，公司全年综合毛利率37.4%，同比增加0.9%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.5%、12.2%和2.4%，三项费用率合计增加O.g%。财务费用则因短期借款增加大幅增长是费用增加的主要原因。

    氨曲南快速增长，纳米炭今年有望放量。氨曲南以县医院及以下使用为主，受限抗影响小，销量从2010年的700万支增加至1200万支，预计今年将有25%左右的增速。纳米炭去年销量7000万支，通过调整销售负责人，今年有望放量至15000万支，将成为本部业绩增长的重要动力。氨甲环酸氯化钠去年收入近2000万，预计今年能实现30%增长。N(2) -1-丙氨酰-L-谷氨酰去年销售190万支，今年有望达到270万支。

    康源新增3条软袋线，康源今年有望快速增长。康源去年年底新增三条软袋线后，软袋产能从4000万袋增加至1亿袋，今年有望实现收入2.2亿元，贡献利润4000万。预计未来益阳基地塑瓶输液将全部改造为2亿袋的一次成型软袋，2013年有望开始对外销售。

    新药研发稳步推进，静待新药获批。埃索美拉唑补充生物等效性实验结果良好，等待现场检查。地西他滨有望走绿色通道加快审批程序。碳酸氢钠软袋注射液年底有望拿到发改委物价，明年销售量可能在500万袋左右，有望新增利润2000万元，与液固双腔袋相媲美的“混药嘴”去年己拿到药包材批文，正申请药品批文。

    风险因素。药品降价的风险、整合并购企业的风险、产能扩张的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为研发型小企业，埃索美拉唑等新药市场广阔，子公司康源产能逐步释放，业绩未来有望快速增长。当前股价14.75元，预计公司2012/2013/2014年EPS各为0.50/0.64/0.84元（2011年EPS为0.40元），对应PE分别为30/23/18倍，目标价20.00元，维持“买入”评级。