本报告导读：

    12 年 1 季度净利润同降 15%，子公司湖南康源业绩有望在下半年释放，母公司主业有望恢复性增长。增持，目标价 16 元。

    投资要点：

    子公司处于调整期和费用上升致公司一季报低于预期： 公司 12年 1季度收入实现 1.54亿，同比下降 6.7%；净利润实现 1,749万，同比下降 14.5%；期间费用率提高 8个 pp至 25%。EPS 0.10元。每股经营性现金流 -0.24元。湖南康源仍处于经营调整阶段，业绩低于预期，拉低了整体增速。

    湖南康源业绩有望在下半年释放：湖南康源 1 季度实现净利润约 800 万，同比降幅较大，主要是大输液招标环境恶化影响了毛利水平，同时通过新版GMP的新车间带来的折旧、人工等费用压力有所上升。而去年同期偏高的基数（1,200万净利润）也影响了表观增速。我们预计随着新增产能的逐步释放以及新产品碳酸氢钠软袋注射液的招标推进，康源业绩将集中在下半年体现，全年仍有望实现快速增长。

    母公司主业有望恢复性增长：莱美母公司 1 季度净利润增长约 21%，主因在于特殊专科药保持高增长态势。12年后续 IPO项目的逐步投产有利于抗感染类产品实现恢复性增长。我们预计莱美母公司全年增速有望达到 30%。 重磅药埃索美拉唑上市将推动公司向品牌药企全面转型。埃索美拉唑有望在12年下半年上市，作为阿斯利康的首仿药，将享受单独定价优势，并借力已经成熟的临床市场迅速发展。阿斯利康原研药国内销售额近 10亿，该药若上市将为公司未来业绩带来巨大弹性。

    投资建议：目标价 16元，建议增持。公司未来高成长趋势明确，研发推动公司向高端专科药企全面转型，考虑到湖南康源仍处于调整期，我们下调公司12~13年 EPS至 0.55、0.72元，同比增长 37%、32%，按照 12年30倍 PE，目标价 16元，增持。