事项：公司今日发布公告，日前收到SFDA的现场检查通知书，埃索美拉唑原料药和制剂获准可以接受生产现场检查。同时，公司公告了业绩快报，2012年营业收入6.32亿元，同比增长18.26%，营业利润5927万元，同比下降10.24%，净利润5895万元，同比下降19.35%。基本EPS0.32元。对此，我们点评如下：

    评论：埃索美拉唑进展顺利，预计明年能实现销售。埃索美拉唑是质子泵抑制剂中增速最快的品种，2012年上半年样本医院收入规模达到2.5亿元，同比增速达到35%，目前为阿斯利康独占市场。莱美药业的埃索美拉唑作为全球重磅产品的国内首仿药，市场空间巨大，未来有望成为终端过10亿的品种，前景值得期待。公司近日已经获得现场检查通知，年底前能开始正常生产。预计公司6月份以后将全面开始招商工作，明年将实现销售。我们预计埃索明年有望产生千万元级别的收入贡献。

    我们判断2012年是业绩低点，2013年增长恢复，2014年后将进入快速增长期。公司2012年收入增速18%，基本符合预期，但销售费用率和财务费用率的提升侵蚀了利润。加上2011年同期有1800万政府补助的一次性收益，故净利润下滑19%，低于市场预期。销售费用之所以增加较多，其原因一方面由于禾正的营销模式改变导致费用支出增大，另一方面由于公司扩大了销售队伍建设，为后续产品上市做准备。我们预计今年开始，费用率将稳定在目前的水平。我们判断，公司经营低点已过，2013年收入增速有望恢复至25%以上。随着康源新产能的投产和以埃索为首的新品种上市，公司有望在2014年进入快速增长期，预计2014-2016年收入增速将达到35%-45%的水平，长远值得看好。

    纳米炭、丙谷带领特色专科药领域快速成长。特色专科药2012年收入超过1亿，增速超过20%。纳米炭和丙谷是成长主力。纳米炭去年销售金额约2000万，增速达到76%，今年增速目标定在80%。产量上看，去年产量有1.3万支，今年预计达到2.5万支，明年预计达到5万支，产品前景看好的。纳米炭属于国际创新药，需要临床上的学术推广能力。公司也在去年进行了相应的调整，新成立了14人的推广队伍，专攻标杆医院和标杆科室，目前已经在4个省份取得了一定进展。纳米炭去年四川和省外的销售比例是1:1，未来在省外市场拓展还有相当空间。丙谷去年收入约1500万，今年定的增长目标是50%。

    预计康源明年是产能释放期，长期看治疗性输液提升。康源目前的定位是“区域性基础输液供应商”，治疗性输液和特殊输液只占5%。未来的定位要转变为“以治疗性输液和特殊输液为主，区域性基础输液为补充的企业”。随着合作生产品种的引进，我们预计康源的治疗性输液和特殊输液比重有望提升到60%的水平，盈利能力将大为增强。

    抗感染业务稳定增长，中成药逐步改变单一品种格局。我们预计抗感染药2012年收入增速约12%，其中伏立康唑和氨曲南是创收主力。预计氨曲南2012年收入规模约5000万元，其中制剂1500万支，收入4000多万，原料药1000万左右。伏立康唑7000万收入。克林霉素3000万左右收入。未来氨曲南预计销量将较平稳，伏立康唑和克林霉素的增长前景较好。预计抗感染药业务能维持15%-20%的增长。

    风险因素。新药研发审批风险、新药的专利诉讼风险、药品降价风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为研发主导型企业，具备较强竞争力。预计近年来在研发和产能建设上的投入将在未来两年逐步释放收入和利润贡献。判断2012年是公司经营的低点，2013年收入增速有望恢复至25%以上。随着康源新产能的投产和以埃索为首的新品种上市，公司有望在2014年进入快速增长期，预计2014-2016年收入增速将达到35%-45%的水平。我们预计公司2012~2014年EPS为0.32/0.41/0.58元（原预测为0.5/0.64/0.84元），以2012年为基数，复合增速为35%。参考A股中的研发导向型制药企业，可比公司2013年PE平均为29倍。公司目前处于业绩低点，估值倍数处于高位。公司有望在2014-2016年进入快速增长阶段，预计其三年收入和利润复合增速为39%，又考虑到公司可能的外延式扩张机会和预期始于明年的加速增长，维持公司“增持”评级。