核心观点:

    2013年公司净利润增速13%,2014年一季度亏损2千万元左右

    2013 年年报称当年实现营业收入7.59 亿元,较2012 年同比增长20.22%;实现净利润0.61 万元,较2012年同比增长13.21%,每股收益为0.30元,这与前期年报业绩预告一致。2014年一季报预告称亏损1,700万元—2,200万元,低于市场与我们的预期,茶园IPO 募投项目投产后在建工程转固导致公司折旧压力加大,是业绩低于预期主要原因。

    专科用药增长迅速,纳米碳今年仍有望翻倍增长

    2013专科药实现收入1.63亿元,同比增速25%,是公司业绩最大亮点,我们预计2014年仍将保持较快增长。其中纳米炭销售2万多支,同比翻番,2014年销售可能会超5万支,这是公司现有特色专科用药中的最大看点。

    康源等待一次成型软袋上市,盈利能力有望逐步改善

    输液业务子公司湖南康源2013年实现收入2.1亿元,营业利润-638万元,净利润0.12亿元,利润贡献主要依赖于政府补贴。碳酸氢钠软袋注射液订单有700-800万袋,一次成型软袋正进行GMP认证,随着新包材输液陆续上市,我们预计湖南康源盈利能力有提升空间。

    乌体林斯与埃索美拉唑是公司最大看点,正积极准备上市

    两大拳头产品在全国全面开展以医院为单位的招商,按每个省、每个医院分别招商,把物流和推广分开,摒弃过往简单的做省代或者普通经销商代理模式。乌体林斯一期产能5000万支,公司正积极申请国家发改委物价,并准备按医院为单位的招商工作。埃索拉美唑去年十一后。目前公司埃索美拉唑已完成物价备案,胶囊剂型独家列入重庆基药增补目录,积极准备各省市药品招标工作。

    我们预测14-16年业绩分别为0.40元/股、0.60元/股、0.79元/股

    公司研发实力位居医药上市公司前列,埃索美拉唑、乌体林斯、纳米炭均具备发展为大品种的潜力。我们预计公司14-16 年EPS为0.40/0.60/0.79元,目前股价30.13元,对应PE 75/50/38倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    多元化布局风险、氨曲南等抗生素限用风险、埃索美拉唑与乌体林斯等品种上市后销售不达预期的风险。